公司事件：上海石化披露一季度业绩预告，公司预计2017 年第一季度归属于上市公司股东的净利润为18.32 亿元-20.04 亿元，与上年同期相比增长60%-75%。

一季度业绩符合预期，全年业绩有望超70 亿元。公司预计2017 年第一季度归属于上市公司股东的净利润为18.32 亿元-20.04 亿元，与上年同期相比增长60%-75%，符合我们的预期。公司业绩同比大幅增长的主要原因是：1）产品销售价格上涨幅度大于原材料上涨幅度，导致产品毛利增加；2）原油加工量同比增加约10%；3）联营企业利润增加，投资收益同比较大幅增加；4）财务费用同比下降。根据我们的测算，假设国际油价全年维持50-60 美元窄幅震荡格局，公司全年业绩有望超70 亿元。

国际油价在40 美元-60 美元区间时，炼化行业高景气持续。在OPEC 和非OPEC 联合减产等利好因素的刺激下，国际油价从去年11 月份起持续上涨，最高涨幅接近30%；今年一季度维持在50-56 美元区间震荡，此区间炼油毛利稳定，下游化工价格维持高位，是炼化行业最佳盈利区间。

乙烯-石脑油价差维持高位，乙烯装置盈利能力强。2016 年全年乙烯-石脑油价差维持在600-800 美元的高位，今年一季度乙烯-石脑油平均价差723 美元，环比去年四季度平均差价657 美元提高10%以上，乙烯装置盈利能力依旧强劲，乙烯的副产品丁二烯一季度价格环比涨幅较大，公司拥有100 万吨乙烯+15 万吨丁二烯产能（权益），受益明显。

炼化一体化公司，炼油与化工协同发展，成本优势明显。公司具有原油综合加工1600 万吨/年、乙烯100 万吨/年、合成树脂100 万吨/年、聚合物合成纤维50 万吨/年的生产能力，A 股上市公司中仅次于中国石油和中国石化，规模效应下必将带来的成本优势，公司能及时根据市场需求调整柴汽比，利润显着高于同类炼油企业。公司化工产品主要包括乙烯、丙烯、丁二烯、对二甲苯及其衍生物等，受益于全球供需紧张和产品价差扩大等原因，聚烯烃类化工产品正处于行业高景气周期。

盈利预测：我们预测国际油价全年核心震荡区间是50 美元-60 美元，走势前低后高震荡上行，炼油毛利有望保持小幅提高，库存收益同比去年会有所下滑。预计2017 年、2018 年和2019 年公司EPS 分别为0.65、0.73、0.80 元，对应PE 为10 倍、9 倍和8 倍，维持“买入”评级，目标价7.5 元。

风险提示事件：国际油价大幅下跌、装置运行不稳定