鱼跃医疗(002223)

16 年业绩符合预期

公司发布2016 年年报，收入26.3 亿元（+25.1%），归母净利润5.0 亿元（+37.3%），扣非净利润4.89 亿元（+39.5%），EPS 0.80 元。业绩增长符合预期。拟每10 股派发现金4 元，转增5 股。内生增长稳健

扣除上械并表因素，公司收入同比增长12.4%，归母净利润增长34.1%，其中电子商务平台增速在50%以上。预计核心产品制氧机、电子血压计，血糖仪、呼吸机分别同比增长20%、30%、70%、300%。展望17 年，除核心产品继续保持快速增长外，弥散式制氧、留置针、电动轮椅、双水平呼吸机等新产品上市放量将为公司增长提供持续动力。

费用控制成效显着

16 年公司积极推进精益化管理和精准化销售制度建设，费用管控良好。销售费用率与管理费用率分别下降0.3 和2.4 个百分点。随着电商产品收入占比提高（与线下同类产品相比，毛利率低但两项费用率也低，净利率持平），两项费用率有进一步改善空间。

家用医疗与临床医疗双平台优势不断增强

公司不断增强医疗器械营销平台优势。16 年完成对上海中优医院并购，涉足医院消毒感染控制领域，17 年2 月完成对德国Metrax GmbH 公司100%股权并购，获得世界一流的AED 产品。公司目前在家用器械、医用护理耗材、手术器械、中医器械、消毒产品、AED 等多个领域建立了竞争优势，营销平台建设不断完善。

器械龙头不断向前发展，维持“买入”评级

预测公司现有主业2017-19 年归母净利润为6.0/6.9/7.8 亿元，假设新并购的中优医药完成业绩承诺（2017 年1 月并表），合并归母净利润为6.6/7.6/8.7 亿元， 同比增长31%/15%/15%, 当前股价对应的估值为33/29/25x。公司作为器械龙头平台优势明显，发展空间广阔，给予公司17 年EPS 35-40 倍估值，维持“买入”评级，目标价35-40 元。

风险提示：耗材招标降价；医院渠道产品推广不达预期。