宏观经济政策开始转型，房地产销售和政府基建将会提升部分企业的盈利。而在杠杆转移的过程中，部分企业现金流状况将会改善。钢铁、国防军工、计算机、化工、建筑材料、电气设备等行业的盈利增速在持续的改善。综合、计算机、房地产、建筑装饰、农林牧渔、机械设备、通信等行业的现金流状况在持续的好转。

全部 A 股的盈利增速从 16Q1 的-0.56%下滑至 16H1 的-3.62%。 剔除金融的盈利增速从 16Q1 的 7.43%下滑至 16H1 的 3.70%。剔除金融两油盈利增速从 16Q1 的 15.51%下滑至 16H1 的 10.39%。二季度剔除金融两油的 ROE较去年同期下降，因为资产周转率的大幅下降。二季度 A 股的资产负债率和固定投资小幅上升，存货、经营现金流小幅下降。

中小板盈利增速从 16Q1 的 19.78%下降到 16H1 的 17.31%，剔除龙头后，从 16Q1 的 18.69%下降到 16H1 的 15.42%。创业板盈利增速从 16Q1 的62.62%下降到 16H1 的 48.95%。剔除龙头后，从 16Q1 的 35.90%下降到16H1 的 27.24%。在创业板 16H1 的 48.95%的盈利增速中，我们估计外延式并购贡献 26.19%，内生增长贡献了 22.76%。

相比今年一季度，二季度大部分大类板块的盈利增速都有所下降。 公用事业、可选消费、金融服务、必需消费的盈利小幅下降。中游投资品、交通运输、 TMT、中游原材料的盈利下降幅度较大。

二季度盈利增速最高的五个行业分别是综合、农林牧渔、钢铁、国防军工、计算机，最低的五个行业是采掘、非银金融、交通运输、机械设备、公用事业；对整体 A 股盈利上升影响最大的五个行业分别是银行、农林牧渔、计算机、汽车、房地产，对盈利下降影响最大的五个行业分别是非银金融、采掘、交通运输、钢铁、公用事业。

我们统计了证金和汇金的持股情况。 证金和汇金持有的股票以主板为主，对非银金融、建筑装饰、家用电器等行业影响较大。受证金和汇金影响较大的股票有良信电器、经纬电材、浙能电力、海天味业、纽威股份、贵人鸟、软控股份等。

我们认为，二季度企业盈利的短期下滑表明货币政策的边际效用在递减，财政政策有望在下半年取代货币政策成为稳增长的重要手段。 基建稳增长将有助于企业盈利的持续改善。展望三季度，企业盈利方面受益于 PPI 的回升和部分行业稳增长需求的相对稳定，部分行业盈利的改善仍将持续，我们继续看好周期板块（建筑建材、钢铁、煤炭、有色、工程机械）的盈利改善过程。

风险提示： 上市公司盈利增速未来进一步下滑。