博晖创新(300318)

事件：公司发布 2017 年一季度业绩预告，实现归母净利润 103.78 万元-149.90万元，同比下降 35-55%。

卫伦持有股权扩大，持续亏损拖累母公司业绩。 公司于 2016 年 12 月 12 日公告以 1.1 亿元受让沃森生物持有的广东卫伦 21%股权，持股比例由 30%扩大到 51%， 由于组分调拨尚未开始， 卫伦目前仍处于亏损状态，拉低母公司业绩水平；同时，公司一季度为业务调整期，历史数据显示一季度一直是全年业绩最低点，绝对值较低导致同比下降百分比较高，随着组分调拨顺利进行、卫伦投浆量持续增加，并不影响我们对于公司全年业绩的预测。

微流控产品有望二季度开始放量。 公司微流控产品原材料采购方式由按订单数采购改为预采购大量原材料，有效解决因订单数上升而原材料采购未跟上的问题，我们预计二季度开始，随着微流控设备发货量上升，相关试剂耗材量有望迅速提高。

我们维持此前的逻辑， 微流控产品放量+血制品盈利能力提高，公司进入业绩高速上升通道。 我们预计 2017 年公司业绩将有较大提升： 1、微流控产品实现从无到有的快速放量； 2、组分调拨实施以及卫伦并表范围扩大。中期来看，2018 年大安血制品产品线丰富，血制品盈利能力恢复行业平均水平驱动业绩进一步快速上升。长期来说，微流控和质谱作为平台型企业，不断叠加新的检测项目，带领公司规模再上一个台阶。

盈利预测与估值： 我们预计 2016-18 年公司收入 4.07、 6.59、 8.18 亿元，同比增长 51.25%、 61.97%、 24.24%，归属母公司净利润 0.23、 0.93、 1.51 亿元，同比增长 95.86%、 299.85%、 62.14%，对应 EPS 为 0.03、 0.11、 0.18元。 考虑到公司 2015 年处业绩低点，未来微流控、血制品有望持续实现高速增长，当前股价对应 2017 年 75 倍 PE， 2018 年 46 倍 PE， 仍需时间消化现有的高估值，我们给予公司 2017 年 75-80 倍 PE，目标价 8-9 元， 维持“持有”评级。

风险提示： 产品研发失败风险，微流控芯片市场推广不达预期风险，血制品业务采浆量不达预期风险。