一季度煤炭运输淡季不淡,全年量价齐升确定
业绩简评
2017 年一季度业绩预增公告。公司预计 2017 年一季度实现归属上市公司股东净利润较去年同期(20.54 亿元),增长 45%左右。
2017 年 3 月大秦线生产经营数据简报。2017 年 3 月,公司核心经营资产大秦线完成货物运输量 3841 万吨,同比增长 32.95%;2017 年 1-3 月,大秦线累计完成货物运输 10373 万吨,同比增长 24.56%
经营分析
煤炭需求淡季不淡,一季度货运量大幅上涨,增厚业绩:公司一季度归属母公司净利润同比增长 45%左右,主要得益于本年一季度公司货运量的大幅上涨。从价格上来看,2016 年 2 月份开始下调煤炭运价,2017 年 3 月 24 日开始恢复原运价,1 季度价格波动按运量加成计算本期运价同比下降3.5%;从量上来看,一季度大秦线日均运量达到 115 万吨/ 天,同比上升26%。我们认为本期量大幅上升主要原因是(1 )春节提前,工厂企业复工复产时间随之提前,同时一季度倒春寒现象明显,煤炭需求同比明显上升。(2 )受今年雨水情况影响,水电发电量同比下降,间接刺激火电需求上涨。根据 CCTD 数据,1- 2 月份全国规模以上电厂水电发电量同比下降4.7%,火电发电量同比上升 7%。
短期煤炭运输量或下降,多重因素保障全年煤炭运量:进入二季度,供暖停止,煤炭需求即将进入淡季,煤炭短期需求取决于全国工业开工状况,同时春季铁路检修即将开始也将影响公司运力供给。截至 4 月 7 日,沿海 6 大发电集团库存量为 973 万吨,可用天数约 15.8 天,较去年同期库存量下降15%左右,近期补库存需求提升。预计全年大秦线煤炭运输量将达到 4 亿吨,同比上升 15%,主要原因是(1)公路治超将持续,铁路运输的成本优势则更明显。(2 )煤炭去产能优化全国区域生产格局,“三西”优质煤炭需求比例将明显提升;(3)京津冀 2017 年大气污染防治工作方案征求意见稿中表示“天津港禁止接受公路运输煤炭。7 月底前,天津港不再转运煤炭,转由张唐铁路经唐山港转运。9 月底前,天津和河北所有集疏港煤炭一律由铁路运输。”如果该条例最终实施每年将有约 3000 万吨起煤分流至铁路,大秦或将从中受益。
基本面全面恢复,高股息或将重现:2017 年公司量价齐升已成确定性事件,目前公司 PB 为 1.3 倍,估值折价显着。中长期看,大秦线主干线具有良好的规模效应,“三西”煤运主通道地位不会动摇。公司多年来 50%的分红比例保证了 5%左右的高股息收益率,未来高分红依然具备吸引力。
投资建议
2016-18 年 EPS 预计为 0.45/0.66/0.76 元/股,对应现股价 2017 年股息率预计达到 4.6%。公司基本面全面恢复,全年量价齐升为确定性事件,具有较大的利润弹性,或将重回高股息时代。目前 PB 约 1.3 倍,叠加铁路改革预期,给予“买入”评级
风险提示
煤炭需求疲软持续;铁路改革不及预期
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