上汽集团(600104)

事件：公司16 年业绩同比增长7.4%

公司发布16 年年报，16 年实现营业收入7564.16 亿元，同比增长12.8%；实现归母净利润320.09 亿元，同比增长7.4%；实现全面摊薄后EPS 2.90元。16 年公司净利率为5.9%，同比下降0.2 个百分点，主要与促销等引起的销售费用率上升1.0 个百分点有关。另外，公司拟每股分红1.65 元，分红率为60.2%，对应4 月6 日收盘价的股息率达6.4%。

“三驾马车”表现出色，产品周期或助公司汽车销量平稳增长

16 年公司营收同比增长12.8%，主要与公司销售整车648.9 万辆，同比增长9.9%有关。其中，上汽大众、上汽通用和上汽乘用车分别累计销售汽车200.2 万辆、188.7 万辆、32.2 万辆，同比增速分别为10.5%、7.7%、89.2%，合资品牌销量稳健增长，上汽自主步入增长快车道。17 年上汽大众、上汽通用、上汽自主新车型有望投放市场，产品周期或将助公司销量平稳增长。公司自主品牌17 年有望大幅减亏，贡献业绩弹性。

“1+1+X”，与奥迪的合作或为公司迈出的第一步

我们认为，除了“合资+自主”的“1+1”驱动，公司不乏撬动自身市值的X 因素。一方面，公司自主品牌新能源车型具有很强的竞争力；另一方面，公司拥有做增量的资本，与奥迪的合作或为公司迈出的第一步。

投资建议

公司是低估值高股息股，合资品牌销量平稳增长支撑公司业绩，自主品牌销量快速提升、产品周期将至贡献业绩弹性。公司有做增量的资本，未来很可能围绕ROE 提升的逻辑做加法。此外，公司积极推进转型升级，延伸产业链布局，有望打开新的成长空间。我们预计公司17-19 年EPS 分别为2.94 元、3.13 元、3.34 元，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济增速低于预期；汽车行业竞争超预期。