瀚蓝环境(600323)

投资要点

强势出击大固废，全产业链生态逐渐成型

拓宽固废新布局，打造行业新领位：根据《“十三五”全国城镇生活

垃圾无害化处理设施建设规划》，到2020年，全国生活垃圾焚烧处

理能力占总处理能力50%以上，我们预计垃圾焚烧约有1450亿元投

资空间。在垃圾焚烧市场加速发展的背景下，公司充分发挥自身优势，

先后收购创冠中国、建成南海产业园，成功跻身垃圾焚烧发电行业前

列，拓宽了固废新布局。创冠中国黄石二期项目将于2017年投产，

孝感、贵阳项目将于2017年开工，2016年南海产业园模式首次实

现异地复制。总体来看，公司垃圾焚烧处理业务仍将保持快速增长。

强强联手进军危废，开辟业绩增长新领域：当前国内危废来源广、

产量大、种类多，处理能力却严重不足。根据“十三五”环境保护投

资战略规划，危废处理将成为政府环保工作的重点，危废处理行业将

迎来产业政策与资金的双重支持。佛山市危废处理的供求矛盾更为突

出，当地危废处理市场更具增长潜力。公司紧紧抓住机遇，联手国际

巨头瑞曼迪斯，并购威辰黄石，不断拓宽危废布局，行业影响力逐渐

增强，创造出新的业绩增长点。危废业务的持续扩张值得期待。

区域垄断公用事业，夯实业务发展后盾

控股燃气发展，巩固区域优势：公司通过旗下子公司燃气发展对南

海区进行燃气供应。燃气发展是佛山市南海区唯一一家管道燃气供应

商，2016年天然气销量达3.27亿立方，同比增长3.66%。目前，公

司燃气业务在南海区处于垄断地位。随着铝型材行业转换天然气工作

的持续推进，预计公司燃气业务将保持稳定增长。

水价调整盈利增，整合市场扩产能：供水业务作为公司的三大传统

业务之一，具有稳定的销售市场。2016年公司自来水供应量为4.35

亿吨，销售量为4.06亿吨。2016年佛山市上调自来水价格，使公司

自来水销售收入实现增长。同时，公司通过整合南海区域供水市场，

巩固了在南海区自来水供应领域的领军地位。预计未来公司供水业务

的发展稳中有增。

污水处理实现厂网一体化，拓展业务新方向：公司污水处理业务集中在佛山市南海区。2016 年受污水处理增值税政策影响，污水处理收入下降。公司通过新建污水处理厂、提标改造以及扩建现有污水处理厂提高产能。目前，公司日均污水处理规模达56万吨，在佛山市南海区具有相对垄断地位。未来污水处理业务将继续为公司创造稳定的现金流，充分保障盈利。

盈利预测与估值：我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.78、0.97、1.13 元，同比分别增长17.3%、24.1%、16.8%。考虑到公司传统业务稳健增长，可以给公司提供稳定现金流，固废业务发展势头良好，可以给公司提供业绩弹性，同时公司估值在行业中处于较低水平，基于此，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示：燃气销售价格下跌；项目进度不及预期；政策不及预期。