宋城演艺(300144)

事件：拟设立全资子公司投资7 亿打造西安千古情

项目概况：2017 年4 月6 日，公司公告拟出资1 亿元设立全资子公司打造西安千古情景区项目，项目位于陕西省西安曲江大明宫国家遗址公园西侧，占地面积约为100 亩。项目总投资约7 亿元人民币。

建设内容：包括大型演出《西安千古情》、约3000 至4000 座的特大型剧院、文化演艺表演广场、主题市井街、特色氛围街、室内科技馆、游客互动体验馆以及商业及景区配套设施等。

进度计划：合作方西安曲江大明宫遗址区保护改造办公室力争于2017 年6月底前将项目经营场地交付项目公司，项目建设周期为18 个月，西安千古情项目预期将于19 年开始营业。

合作协议：公司与大明宫遗址区保护改造办公室签订了《“西安千古情景区”项目合作协议》。合作协议规定，项目建成运营期内，公司确保项目公司每年无偿向大明宫保护办公室提供两万张西安千古情景区门票。

点评：一线目的地又落一子，演艺航母版图扩张提速

西安作为世界历史名城，旅游资源丰富、城市知名度高，为国内一线旅游目的地，而西安千古情项目拟选址大明宫遗址公园西侧，位于西安市区内，交通便捷，选址条件优越，依托西安庞大的客流基础有望成功复制上一轮旅游演艺的成功布局经验，并进一步加强公司品牌影响力和核心竞争力，有效扩充公司旅游演艺事业的版图和壁垒，并填补公司项目在西部的空白。

未来看点：期待轻资产模式后续落地，4 大自建项目稳步推进

轻资产输出业务：16 年公司开启轻资产输出模式，从一线旅游目的地城市向二三线更广阔的市场拓展。6 月宋城旅游签约长沙宁乡，公司将收取2.6亿元服务费及每年营业收入的20%的管理费。16 年公司实现设计策划收入1.23 亿元，较15 年同期收入增长1.06 亿元，主要系宁乡项目的收入确认，助力增厚今年业绩增长。未来受益于旅游休闲景区规划和托管运营的巨大市场需求及公司极强的品牌和专业运作能力，通过宁乡项目，公司能够摸索出一套自有的轻资产输出管理模式，有望迎来可观的利润增长。

上海、桂林、张家界、西安四大自建项目：上海、桂林和张家界3 大在建项目将于18 年逐步落地，目前正在积极推进中，已基本完成各大项目所有演出的策划编创及景区的规划设计工作，为公司未来2-3 年主要盈利增长来源。上海项目已进入施工改造阶段，预期将于18 年开业，将打造3 台演艺秀，其中包括《上海都魅》的浸没式创新演出模式，有望成为宋城进军城市演艺的标杆。桂林、张家界和西安项目依托一线自然、人文景区可观的客流量，有望延续三亚、丽江成功复制经验，将陆续于18-19 年开业。

海外项目值得期待：16年11月公司成立澳洲公司拟在澳大利亚昆士兰州黄金海岸市建设澳大利亚传奇王国项目，一期投资4亿澳元，打造3大演艺秀和4个主题公园。项目有望受益于赴澳出境游的持续升温，依托黄金海岸的成熟旅游市场和庞大客流量，澳洲传奇项目的推进值得期待。

轻资产驱动17 年业绩，多地项目带来长期看点，维持“买入”评级

西安千古情项目的落地再次提升公司未来成长预期，18-19 年公司自建大项目的集中开业将带来公司盈利规模的又一次跃升。今年初丽江和九寨旅游市场或因整顿短期内受到一定程度的冲击，17 年轻资产业务有望快速复制扩张，为公司带来可观利润贡献，且今年杭州景区在16 年受G20 影响低基数的基础上恢复性增长，公司未来业绩预计仍维持高速增长。此外，张家界、桂林、上海、西安、澳洲项目稳步推进，依托一线景区的巨大客流有望贡献可观业绩增长，为长期看点。此外，公司致力打造以演艺为核心的跨媒体跨区域的泛娱乐生态圈，进军二次元产业助力公司提升线上实力和品牌内涵。预计公司17-19 年EPS 分别为0.78 元、0.97 元和1.21 元，17年和18 年对应PE 分别为26 倍和21 倍，维持“买入”评级。

风险提示：轻资产业务拓展不及预期，上海、桂林、张家界和澳洲项目实施进度不及预期，线上业务盈利不及预期，自然灾害、突发事件等不利因素影响景区客流。