恒源煤电(600971)

公司披露2016 年报：实现营业收入46.3 亿元，同比增长16.62%；归属于上市公司股东净利润0.35 亿元，扭亏为盈；EPS 为0.04 元/股；公司拟不分红，也不进行资本公积金转增股本。

销量逆势增加，混煤贡献主要增量。报告期内，公司原煤产量1276 万吨，同比下降10.8%，由于产销率大幅提升12.4 个百分点至85.6%，公司商品煤销量达到1092 万吨（+45 万吨）。其中，混煤销售676 万吨（+109 万吨），洗精煤287 万吨（-28 万吨），块煤10 万吨（-7 万吨），煤泥119 万吨（-28 万吨）。

拟关闭两处煤矿，计提资产减值损失7.3 亿元。2016 年末，公司有7 座煤矿，总产能1485 万吨，依据公司去产能规划，2017 年底前将关闭刘桥一矿（140万吨/年），2018 年底前将关闭卧龙湖煤矿（90 万吨/年），剩余产能1255 万吨。本年度，公司对两对矿井共计提了7.3 亿元减值损失，减少了归母净利润7.3亿元，若不考虑减值损失，公司2016 年吨煤净利润达到70 元/吨。

成本下降显着，吨煤毛利达到2012/13 平均水平。2016 年，公司主要通过大幅压缩材料成本（-40.72%）和职工薪酬（-38.64%），实现吨煤成本仅为253元/吨（-36%），同期实现吨煤价格378 元/吨（+13.7%），吨煤毛利达到125元/吨，达到2012、2013 年均值水平。

期间费用率下降明显，2017 年拟控制在7.6 亿元内。2016 年，公司期间费用合计6.3 亿元（-28.7%），占收入比重为14%，大幅下降8.6 个百分点。其中，管理费用为3.63 亿元，大幅下降2.72 亿元（-42.8%），这一方面因为部分税金被划分至营业税金及附加科目中（0.43 亿元），当然核心因素还是公司内部严控费用支出。根据公司2017 年计划，期间费用率仍将控制在14%左右，合计不超过7.6 亿元。

安徽省国企改革或成公司未来重要看点。安徽省在2016 年出台《关于深化国资国企改革的实施意见》，明确提出推动整体上市是工作重点。公司大股东皖北煤电集团（持股54.96%）旗下除了未上市煤矿产能2000 多万吨，还包括200 多万吨煤化工业务、近3000 万吨交易量的煤炭贸易业务以及6 座电厂等。作为开采条件一般、内生增长乏力的公司，外延式发展或有助于其做大做强。

盈利预测与估值。我们预测公司2017/18/19 年实现归属于上市公司股东净利润6.14/7.26/7.38 亿元，同比增长1641%、18.3%和1.6%，折合EPS 分别为0.61/0.73/0.74 元/股，维持公司“增持”评级，给予2018 年15XPE，目标价11 元。

风险提示： 宏观经济增速不及预期；行政性去产能不确定。