上汽集团(600104)

自主合资两翼发展，业绩稳定增长

4 月5 日公司披露2016 年报，期间内公司实现营收7564.2 亿，同比增长12.8%；实现归母净利320.1 亿元，同比增长7.4%。公司拟向投资者每10股派发现金股利16.5 元，测算股息率达6.5%（按4 月5 日收盘价测算），具有高投资回报率。公司2016 年整车销量648.9 万辆，同比增长9.9%，合资、自主品牌销量均实现增长。公司作为整车龙头，在合资SUV 竞争力车型陆续投放、自主品牌盈利能力大幅提升预期下，预计2017 年公司业绩增速将高于行业整体。

频出热销车型，自主品牌后劲十足

荣威、名爵全线开花，热销车型表现出色，自主品牌进入高增速阶段。2016年自主品牌乘用车年销量32.2 万辆，同比增长89.2%。全球首款量产互联网汽车荣威RX5 上市5 个月累计销量突破9 万辆；17 年预计月均销售区间达2 万台水平。新上市车型荣威i6 同样热销，3 月份销量预计已超7000辆。据公司最新披露的17 年3 月产销数据，上汽乘用车Q1 累计销量达11.8 万台，同比增长112.2%。SUV 与轿车全线开花，展现上汽自主品牌不断提高的产品力，预计相关车型热销情况将贯穿2017 全年，这也将推动公司本部业绩大幅改善。

全车系SUV 车型导入，合资品牌表现可期

合资品牌整体稳健发展，SUV 全系车型导入有望再添增长动力。2016 年上汽大众销量突破200 万辆，上汽通用及上汽通用五菱均保持增长。两大主要合资企业16-17 年推出全车系SUV 车型，其中上汽大众SUV 车型途观L 及途昂分别已于2016 年底及2017 年3 月底上市，途昂凭借其7 座主打特色、尺寸配置优势将在同级别SUV 中具备较高竞争力；此外斯柯达SUV 车型柯迪亚克、上汽通用雪佛兰探界者也将陆续上市。SUV 是国内细分车型领域的主要增长点，上汽合资品牌的众多SUV 车型推出料将进一步增厚上市公司整体盈利。

蓝筹优势+自主品牌提升，维持“买入”评级

公司近期完成150 亿非公开发行股票事项，积极布局新能源汽车、车联网、汽车金融等方向，坚定结构转型战略。定增对象包括11 亿元的员工持股计划，增强市场信心同时激发内部活力，有利于实现管理体制优化。公司处于整车蓝筹企业的龙头地位，盈利能力稳健，自主品牌板块提升迅猛；近三年分红比例一直高于50%，保持较高的股息率。我们认为上汽集团在整车领域的龙头地位依然稳固，且业绩增长稳定，预计2017-2019 公司归母净利将达368.9 亿、407.3 亿、433.9 亿，对应EPS 为3.16 元、3.49 元、3.71 元，维持“买入”评级。

风险提示：新车型市场投放不及预期，国内车市销量整体风险。