乐凯胶片(600135)

从传统胶片业务成功转型新材料业务。 公司于 2011 年起大力发展光伏、锂电子等新兴产业并剥离原有胶卷业务，目前正逐步形成影像材料、光伏材料和锂电材料三大业务布局。 2016 年，公司实现营收 11.83 亿元、归母净利润0.41 亿元。公司经历转型阵痛后重归盈利增长，成功从传统胶片制造商转型为新材料公司。

光伏背板景气上升，锂电池隔膜投产在即。 公司的光伏背板在性能不断提升的同时，产能持续扩大，预计 8 号生产线建成后可增加 500 万平米产能，将有效助力公司光伏背板业务持续扩大。此外，公司高端隔膜项目建设已接近尾声，以日本为起点的海外专利布局有望在 2017 年达产，预计满产税前利润可达 6,107 万元。高端锂电池隔膜业务有望成为公司新的业绩增长点。

公司是航天科技集团下属军民融合重要平台，同时将受益河北航天产业群。公司是集团军民融合的重要平台，与航天科技集团旗下其他科研院所在锂电隔膜、光伏背板等业务上有深入合作。此外，公司位于河北保定，地处京津冀协同发展地区，毗邻固安航天产业群，未来将直接受益于集团其他产业联合发展的辐射效应。根据航天科技集团 2013 年一号文件的表述，我们判断公司有望成为航天科技集团军工资源整合的重点。

估值与投资建议

乐凯胶片于 2012 年剥离传统胶卷业务，目前是乐凯集团旗下从事新材料研产的子公司。在公司的三大业务布局中，光伏材料正随行业迎来景气上升，锂电材料有望在 2017 年迎来放量，影像材料业务日趋稳定，可为公司提供有效业绩支撑。此外，公司地处京津保三角腹地，有望直接受益固安航天产业园与京津冀协同发展战略、成为集团军工资源整合的重点。

我们预计公司 2017-2019 年归母净利润可达 0.59/0.74/0.92 亿元，同比增速43.03%/25.13%/24.44%。 我们认为，公司未来业绩增长预期明确、同时有望受益航天科技集团的改革进程，给予公司未来 6-12 个月 18 元目标价位，首次覆盖，评级“买入”。

风险

锂电池隔膜项目投产不及预期；光伏行业增速不达预期；传统感光材料和影像材料市场规模大幅缩减；资产整合进程不达预期。