北京城建(600266)

业绩规模维持稳定，毛利率有所下滑

16 年营业总收入同比增长26.7%，归母净利润14.44 亿元，同比增长1.0%，每股收益0.92 元，分红预案每10 股派2.8 元现金股息，与15 年分红规模相当。16 年地产业务结算毛利率下降7.85 个百分点，主要结算京内项目，而少数股东权益占比的提升，也摊薄了公司业绩水平。

销售规模创历史新高，业绩储备丰厚

16 年公司实现销售回款169 亿元，与15 年同期相比增加50.3%，在行业高景气度的带动下，北京城建也取得了近年来最好的销售回款成绩，16年末，公司在手预收账款规模为135.5 亿元，与15 年相比增加41.6 亿元，16 年销售价格的上涨，对17 年未来整体结算利润和规模有较强保障。

棚户区改造拓展力度加强，融资成本持续下降

16 年公司项目拓展思路有所变化，二级土地招拍挂获取土地规模76万方，土地投资金额92 亿元，加强了获取棚户区改造项目的力度，合计获取项目计划投资规模接近700 亿。16 年公司的净负债率由15 年的63.6%下降至54.8%，良好的销售表现和稳定的土地投资，使公司的杠杆水平有所下降。综合融资成本在16 年末下降至6.08%，年度利息金额17.4 亿元。

预计17、18 年的业绩分别为0.94 和1.00 元，维持为“买入”评级。

依靠多年深耕北京的战略安排，16 年尽管利润率随行业下降，但依旧维持在30%以上，加上国信证券分红规模的提升，使公司业绩基本维持稳定。16 年公司落实了多个其他的棚户区改造项目。

风险提示

公司销售表现受到北京市政策影响较大，旧改项目进度存在不确定性。