江南嘉捷(601313)

2016 年绩基本触底，整体毛利率创新高，维保业务继续保持高增长

2016 年公司实现营业收入24.17 亿元，同比减少9.17%；实现归母净利润1.59 亿元，同比减少27.70%；基本符合预期。2016 年整体毛利率达到了31.49%，创历史新高。公司维保、零部件、自动人行道业务保持增长。安装维保营收同比增长8.14%，收入占比达13.43%，创历史新高，后市场收入占比持续提升。

2016 年3-4 季度新增订单明显回升，年底在手订单同比增长6%截止2016 年底，公司在手订单为37.5 亿元（其中包含外销 4.6 亿元），同比增长6%。包括高铁项目、轨道交通项目、保障房项目、商品房项目、大型商超项目以及海外项目，订单额同比增加5.93%，实现企稳回升。2016 年下半年开始公司新增订单同比增速回暖，其中2016Q3 同比增长38%，2016Q4 同比增长6%，时隔1 年首次实现正增长。

电梯行业发展好于房地产；基建拉动、密度提升、后市场等多重驱动电梯行业新增需求不仅在于房地产，基建拉动、密度提升、后市场等多重驱动。高层建筑比例的提升、电梯普及率提升、民生工程推进以及人口老龄化对电梯需求更高等多因素刺激电梯需求增长。房地产投资增速在下滑，但商品房销售面积的增长为电梯行业未来的持续增长提供了保障。

国内电梯存量近500 万台，未来维保后市场空间大截至2016 年底，国内电梯市场占世界总保有量1/3 份额，有490 万台左右的电梯维护保养和改造需求，将为电梯行业带来广阔的发展空间。? 公司海外出口占比大，受益“一带一路”国家战略受益于“一带一路”国家战略，公司有望在“一带一路”沿线国家的基础设施及房地产建设中抢占市场，拉动电梯出口需求。从海外业务营收占比来看，公司在国内电梯企业中处于领先地位。公司近两年在手订单额在35-40 亿元间。公司主业将保持平稳增长。

“中国制造2025”优质标的，未来有望加快转型升级公司业绩增长驱动主要来自需求拉动、维保及零部件销售等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。 与内资企业康力电梯、远大智能相比，公司轻资产运营，业绩弹性大，市值相对偏低。公司为“中国制造2025”优质标的，未来转型潜力大；除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外，未来不排除转型升级。

预计公司2017-2019 年业绩为0.43/0.48/0.56 元，PE 为26/23/20 倍。股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心。我们预计公司未来将加快转型，市值将向康力电梯、远大智能靠拢。维持“买入”评级。

风险提示：电梯行业受房地产投资影响风险。