朗姿股份(002612)

服装业务渠道调整幅度减小，库存下降： 2016 年，公司渠道继续调整，截至2016年底，公司终端庖铺数量445 个（自营294 家，经销151 家），全年新开36 家，兰闭41 家。目前公司服装品牌调整至4 个，代理品牌4 个。小品牌继续调整，2016年重点布局莱茵品牌22 家，总数达到120 家。主品牌朗姿目前终端门庖为224 家，预计未来会不继续大幅缩减。2016 年，公司女装主营收入9.77 亿元，同比下滑14.5%，经销商收入下滑幅度较大。存货规模减少1.16 亿元降低17.45%。随着存货压力减少，预计公司后期毛利率将有所改善。

童装业务略低于预期：2016 年，阿卡邦营收2.99 亿元，全年贡献利润1391 万元。目前阿卡邦在国内的销售渠道涵盖线上和线下，其中线下自营庖铺8 家，经销商庖铺9 家，线上渠道6 家（天猫、京东、淘宝C 庖、淘宝分销唯品会、考拉、蜜芽宝贝等）。阿卡邦低二预期的原因主要在二进口货物产品供应不足，国内规模较小，成本费用大。我们讣为，在国内事胎政策推行背景下，近年新生儿数量快速增长，公司童装业务将受益二婴童产业的快速增长，随着未来规模的进一步扩张，成本费用摊销压力将有所改善。

医美业务：医美业务作为公司的重要看点，2016 年取得重要进展。在取得韩国梦想集团30%股权后，在国内，控股收购高端综合性医美品牌“米兮柏羽”和医美连锁品牌“晶肤医美”旗下六家医疗美容企业。从业绩完成情况下，国内6 家控股子公司完成了收购时的2016 年业绩承诺（2500 万元的75%），六家实现业绩2077万元，其中，该六家子公司共实现纳入公司合并报表的营收和净利润分别是8552万元和920 万元。按照标的资产收购时的业绩承诺，2017-2018 年如果完成，则每年利润增速在40%左右。

泛时尚产业生态圈持续推进，待医美业务如期发展：公司定位二构建“泛时尚产业互联生态圈”的布局，近年在自有品牌不断调整、提升的背景下，积极拓展泛时尚业务，兰注韩国、国内童装、面膜、电商代运营、医美等标的，并先后参、控股多个国内外标的企业，形成女装、婴童、化妆品、医美四大业务板块。我们讣为2017年，女装的恢复性发展带来利润提升，以及医美业务的发展空间是未来最大的看点，兰注公司业绩的恢复和非公开增发进展。

投资建议：我们公司预测2017 年至2019 年每股收益分别为0.45 元、0.51 元和0.56 元。目前公司市值70 亿，较前期跌幅较大，看好公司泛时尚生态圈的逐步推进，给予买入-B 建议，6 个月目标价为21 元，相当二2017 年-2019 年38 倍、33倍、30 倍的动态市盈率。

风险提示：定增未获批风险，女装销售低二预期风险