山鹰纸业(600567)

事件：

公司2016年实现营收121.35亿元，同比增长23.99%。归母净利润3.53亿元，同比增长69%，EPS 0.08元，每10股派现金股利0.25元。业绩符合预期。

点评：

产能持续扩张，推动营收稳定增长。16年公司马鞍山80万吨造纸生产线产能全部释放，推动公司全年实现营收121.35亿，同比增加23.99%。其中前三季度实现营收84.7亿，同比增长16.5%，单四季度营收36.67亿，同比增长45.6%。分业务来看，造纸业务实现销量363万吨，同比增长19.18%；包装业务收入26.89亿元，同比增长22.61%，瓦楞箱板纸箱销量达11.59亿平方米，同比增长23.45%。

2016年全年公司综合毛利率为16.36%，同比下滑1.99个百分点。其中前三季度毛利率为15.57%，单四季度销售毛利率达18.17%。其中主要产品箱板原纸及制品毛利率为17.16%，同比下滑1.77个百分点。毛利率下滑主要由于原材料不断上涨，公司产品提价滞后于成本上升。四季度下游成本继续上涨，公司连续提价，毛利率得到一定程度改善。

期间费用大幅改善，节约增效显成果。16年期间费用均有一定程度的改善，三费占比为13.5%，同比下降2.63个百分点。其中销售费用率为4.89%，同比下降0.32个百分点，财务费用率同比降低1.83个百分点至4.52%。管理费用率降低主要由于营改增政策的实施，公司5-12月的印花税、房产税、土地使用税车船使用税由原先的管理费用分类至税金及附加科目中。公司通过非公开发行及发行债券的方式积极改善负债结构，提高资本运作水平，使得利息支出减少，财务费用降低。

盈利预测及估值: 预计17-19年公司营收分别为145、161、187亿元，归母净利润10.3/ 13.5/16.6亿元，对应EPS为0.23元/0.30元/0.36元，PE为16X、12X、10X，维持“买入”评级。

风险提示: 原材料价格波动、募投项目不达预期、电厂进度低于预期。