华友钴业(603799)

发布16 年年报：业绩增长符合预期

公司于3 月31 号发布2016 年报，16 年内实现营业收入48.89 亿元，同比增加21.35%；实现归属于母公司股东的净利润0.69 亿元，同比实现扭亏为盈，对应16 年EPS 为 0.13 元；其中四季度实现营业收入14.01 亿元，归母净利润0.58 亿元，公司业绩情况符合此前业绩预报预期。报告期内，公司募投项目逐渐达产达标，产能进一步释放；同时钴产品价格16年下半年逐步回升，公司此前对产业链上下游的布局步入盈利阶段。

产销量大幅增长，钴主业盈利能力提升

报告期内，公司位于衢州的募投项目逐渐达产达标，产品产能利用率和生产质量进一步提高；生产规模提升后，运营成本摊销逐步下降。公司非洲CDM 扩产项目稳定运行，上游原料结构得到进一步优化，保障了成本端的稳定。公司2016 年销售钴产品超过2.9 万吨，折合金属量约2 万吨，同比增长66%；产能大幅提升下，子公司自供钴矿原料自给率近50%。公司报告期内钴产品毛利率达17.68%，同比增加4 个百分点。

新能源需求驱动，钴价企稳回升

16 年内全球钴市场逐步从供应过剩向供需平衡方向转变，钴产品价格在2016 年内筑底回升。2016 年12 月，MB 钴99.3%低幅月均价为13.92 美元/磅，较1 月份上涨了39.5%，较6 月份上涨了32.1%。钴产品价格的企稳回升，是公司2016 年实现扭亏为盈的主要因素之一。长期来看，三元动力电池作为高性能的电池邱乐园种类，对钴的下游需求拉动有望持续。

钴全产业链布局，三元前驱体发展可期

公司于2016 年12 月完成非公开发行，募集资金18.31 亿元计划进行非洲PE527 铜钴矿山建设，项目建成后将进一步提高公司资源自给能力，降低原料价格的波动风险。公司兼顾上下游领域发展，在钴化学品生产领域龙头地位稳固。16 年公司三元产品投产产线增加，销售量达2493 吨，同比上涨321%，后续随着客户认证工作的推进，公司2 万吨三元前驱体材料存在较大的盈利释放空间。

钴产品价量齐升，维持公司“增持”评级

报告期内钴价上涨，公司项目产能逐渐稳定，盈利同比持续改善。按照供需格局改善的逻辑，假设17 年钴均价从16 年20 万元/吨上升至30 万元/吨，钴及三元材料产销量按照项目进度增长；由于价格上涨超区此前假设区间，相应上调公司盈利预测。预计2017~2019 年公司主营业务收入分别为68.54、76.54、89.20 亿元，归属于母公司股东的净利润分别为3.75、5.72、8.33 亿元，EPS 分别为0.63、0.97、1.41 元，对应当前股价的PE 为63、43、32 倍。由于新能源行业的景气度长期持续，给予公司17 年估值89-100倍，对应合理股价区间为56.26-63.05 元，维持公司“增持”评级。

风险提示：钴铜等产品价格下跌；项目建设不及预期。