业绩简评

天神娱乐 2016 年实现收入 16.75 亿元，同比增长 78.02%，归母净利润5.47 亿元，同比增长 50.99%，扣非后归母净利润 4.96 亿元，同比增长36.15%。 2017 年一季度业绩预增 71.9%-121.8%， 归母净利润 1.86 亿-2.4亿。 每 10 股拟派 4.54 元（含税） 转增 20 股。

经营分析

业绩增长主要来自于合并范围的增加： 2015 年为爱普 2 月 1 日并表，妙趣横生 10 月 1 日并表，雷尚、 Avazu 和麦橙 10 月 31 日并表， 2016 年这些子公司全年并表，一花科技 2016 年四季度纳入合并范围，贡献利润 3180.5 万元。

控股股东延长股份锁定期，部分高管拟增持彰显管理层信心： 控股股东朱晔、石波涛自愿将所持有的公司首发后个人类限售股共计 7238 万股（共占公司总股本 24.78%），延期锁定一年，锁定期届满日由 2017 年 9 月 17 日延长至 2018 年 9 月 17 日。部分高管拟于未来 9 个月内增持， 副总尹春芬预计增持不低于 4,000 万元，董秘张执交预计增持不低于 2,000 万元，财务总监孙军预计增持不低于 350 万元，合计预计增持金额不低于 6,350 万元。

Avazu&麦橙业绩低于预期。 Avazu&麦橙 2016 年有 17,680 万元的业绩承诺，实际完成了 13,477 万元，完成率 76.22%。 未达业绩承诺原因：市场环境变化，竞争格局加剧。对 Avazu&麦橙产生的商誉计提了约 1,365 万元资产减值准备，对净利润影响不大。

一季报业绩超市场预期。 2017 年 2 月幻想悦游纳入合并范围， 2017 年 3 月合润影视和嘉兴乐玩纳入合并范围。 这三家公司都是细分领域的龙头企业，幻想悦游和合润影视 2017 年承诺净利润分别不低于 3.25 亿元和 6875 万元，将有效增厚今年业绩。

“一花+乐玩+新游+口袋”，看好移动棋牌游戏前瞻性布局： 移动棋牌近两年进入黄金发展期。通过全资子公司天神互动收购一花科技 100%股权，并以 4.69 亿元完成收购乐玩网络 42%股权，以投资产业基金收购新游网络64.1%股权以及口袋科技 51%的股权，公司实现在线棋牌游戏市场初步布局。 一花科技目前注册用户超过 700 万，月活跃用户超过 40 万，并保持着高速增长的发展态势。

盈利预测

考虑到今年 Avazu 的业绩承诺有不确定性因素，我们调低了 2017-2019 年的业绩预测，调整后的 2017-2019 年的归母净利润分别为 10.9 亿、 13.5 亿和 16.3 亿，按照定增后预计最新股本摊薄后计算， 2017-2019 年对应 EPS分别为 3.1 元、 3.8 元和 4.6 元。

投资建议

目前股价对应 2017-2019 年摊薄后 PE21X/17X/14X， 估值比较低，维持“买入”评级。

风险提示

业绩承诺可能不达预期，棋牌游戏有政策性风险，商誉有减值风险。