康缘药业(600557)

事件：公司发布2016年年报

2016 年，公司实现营业收入30 亿元，同比增长6.38%；实现净利润3.73 亿元，同比增长3.15%；实现扣非后归母净利润3.37 亿元，同比下降2.51%。第四季度单季度，公司实现营业收入和净利润7.25 亿元、8075 万元，分别同比增长5.91%和9.05%。

主业稳定增长，费用率保持健康

①公司主业稳定增长，核心的注射剂产品全年实现收入15.80 亿元，同比增长6.04%，毛利率略微下降0.23 个百分点，其中核心产品热毒宁注射液销量同比增长1.54%。胶囊剂全年实现收入8.58 亿元，同比增长2.22%，桂枝茯苓胶囊销量同比下降1.75%。②2016 年公司整体毛利率为74.64%，同比略微下降0.64 个百分点，销售费用和管理费用率分别为44.68%和13.65%，分别同比增加0.59 和0.14%个百分点。各项指标基本保持稳定。

多个独家产品新进医保，看好银杏二萜内酯入选谈判目录①2017 年新版医保目录调整，公司5 个独家产品大株红景天胶囊等新入医保。这些产品目前体量较小，总体预计不到1 亿元收入，未来在医保的促进下将产生单个上亿元的品种。②银杏二萜内酯预计入选后续的医保谈判目录，5ml/支的日用药金额为600 元左右，受制于医保患者使用意愿低，但是银杏二萜内酯有效成分银杏内酯ABK 含量达97%，远高于同类产品，疗效确切，未来如果进入医保将明显受益。

改变单纯事业线模式，营销改革推进

2016 年5 月，公司推进营销改革，改变原本单纯事业线的垂直销售模式，成立营销总公司，推行分产品线、分区块相结合的矩阵式管理模式。四季度开始，开始实行医院主管责任制，医院主管、代表之间横向纵向联合。在区域市场形成立体销售网络，对终端实行全面覆盖，激发销售活力。

预计17-19 年业绩分别为0.69 元/股、0.82 元/股、0.96 元/股预计公司17/18/19EPS 分别为0.69/0.82/0.96 元（2016 年EPS 为0.61元）。目前股价对应PE25/21/18 倍，维持“买入”评级。

风险提示

药品招标降价风险；新药研发风险；