兖州煤业(600188)

公司3 月31 日发布2016 年年报

公司2016 年实现营业收入1019.8 亿元亿元，同比增长47.8%；归属于上市公司净利润22.93 亿元，同比增长140.2%；实现基本每股收益0.42 元，同比增长140.2%；业绩超出我们之前预期，主要原因在于2016 年四季度煤炭价格超预期上涨。

坚定双轮驱动，完成金融布局

公司于2015 年确定了“双轮驱动”战略，即实体经营和资本运营双主业并行，公司于2016 年，搭建了上海、北京、深圳、青岛金融投资管理平台，初步完成产业基金、资产管理、融资租赁、金融控股公司的设立。2016年公司对外股权投资总额为85 亿元，同比增长了91%，实现了投资净收益7.6 亿元，我们判断未来金融板块将成为公司另一主要收益来源。煤矿建设接近完成，2017 年煤炭产量增长有望

2017 年，公司计划销售自产煤 7,860 万吨，同比2016 年多出约1200 万吨，产量的提升主要源自于公司几个新建煤矿的投产，主要有转龙湾煤矿（年产500 万吨，2016 年下半年投入运营），石拉乌素煤矿（1000 万吨产能，2017 年1 月投入生产），营盘壕煤矿（1200 万吨产能，预计2017 年投入生产）以及一个海外煤矿莫拉本煤矿二期（位于澳洲，1300 万吨产能，2016 年7 月投入生产）。得益于公司新建煤矿的投产，公司未来两年都将有煤炭产量上的增长，并且新建煤矿吨煤成本较低公司的收入以及利润都

将有所增加。

非公开发行股票募资70 亿元收购海外优质煤矿公司在披露年报的同时，披露了非公开发行股票的预案，预计募资70 亿元人民币，同时配套自有资金共计171.5 亿元收购力拓公司控股的联合煤炭100%股权，据公司披露，联合煤炭共有三个大规模煤矿，2016 年总产量为2590 万吨，所产煤种皆为优质动力煤，主要客户为日本、韩国等传统煤炭进口国。联合煤炭2015 年度报表披露，联合煤炭2015 年销售收入为21.5亿澳元，归母净利润为2.82 亿澳元，同时据我们测算2015 年动力煤均价将比2017 年动力煤均价低约20%~30%，预计公司收购联合煤炭后将显着增厚公司营收以及净利润。

国际化煤炭公司初景已现，维持“增持”评级

报告期内公司业绩同比大幅度改善，预计收购联合煤炭后公司的国际化战略将初现成效，公司净利润以及营收将得到大幅度提升，我们判断2017年煤炭价格将高位运行，因此我们较大幅度的上调了公司未来二年的盈利预测，在不考虑增发的前提下，预计2017-2019 年收入为1176.4、1298.8、1325.8 亿元，EPS 为0.78、0.87、0.94 元，对应PE 为14.60、13.09、12.14 倍，考虑到公司金融板块的快速发展以及公司的历史PE，给予公司2017 年18~20 倍PE，目标价上调至14.4~15.6 元，维持“增持”评级。

风险提示：价格波动超过预期，下游需求不及预期，政策变化不及预期。