华泰证券(601688)

公司发布 2016年年报，16年实现营业收入 169.17亿元，同比下滑 35.58%；实现归母净利润 62.71 亿元，同比下滑 41.38%；其中经纪、投行、自营、信用、资管贡献收入占比分别为 32%、 12%、 25%、 20%、 7%；实现基本每股收益 0.88 元/股；加权平均净资产收益率为 7.43%。

坚持移动互联和财富管理转型战略， 巩固自身领先优势； 公司 16 年手续费及佣金净收入 88.48 亿元，同比下滑 39.08%。 不过， 公司经纪业务市场份额却保持稳中有升， 8.85%市场占有率连续三年， 保持行业领头羊位置； 公司的移动互联发展战略也取得显着成效， 涨乐财通月度活跃用户数一直位居券商 App 首位， 日均活跃用户数 235.16 万； 2016 年， 通过“涨乐财富通”移动终端完成客户开户 185.89 万，占公司全部开户数的 91.18%； 此外，公司积极推动零售业务向财富管理转型，一方面通过线上线下联动提供差异化服务， 另一方面， 深入对接 AssetMark 优秀管理体系和服务体系，不断提升自身财富管理能力。

投行再创佳绩，资管业务发展迅速； 公司投行业务实现营收 23.98 亿元，同比增长 29.18%；资管业务实现营收 27.94，同比增长 29.03%。 投行方面， 公司并购重组项目家数连续 5 年， 位居行业第一，股权承销金额跻身行业第 3， 公司债券承销业务主承销金额行业排名第七。 公司以并购业务为龙头带动 IPO、再融资等业务齐头发展的战略推动投行业务屡创佳绩， 保持公司投行领先优势； 资管业务方面， 公司规模和行业地位持续提升，已经跻身券商资管第一方阵。资产管理业务总规模突破人民币8,800 亿元，排名位居行业前列。 公司不断深化主动管理模式，截止 16年底，公司合计管理集合资管计划 92 只，合计管理规模人民币 1,294.74亿元。 此外，公司着重打造丰富的业务产品线，以多样化的金融产品满足客户多元化的投融资需求。

国际化战略积极推进， 打造境内外一体化业务平台； 随着公司 A+H 股布局的完成、华泰金控（香港）增资以及 AssetMark 收购事宜的完成，公司海外业务布局进一步延伸，国际化进程进一步加速。 下一步， 公司将深入对接 AssetMark 管理体系和服务体系， 打造中国居民海外资产配置的特色平台； 而以香港子公司为平台，也将显着提升公司服务全球资本市场的能力， 从而打造构建境内外一体化业务平台.

我们看好公司在经纪业务份额及投行业务项目方面具有较大优势。此外，公司资管实力雄厚，主动管理规模位居行业前列。 通过完成 AssetMark 收购将有助于帮助公司在财富管理转型的行列取得领先优势， 借助其技术与海外资源的优势实现国际化战略目标。 我们预计公司 17-18 年 EPS 为 1.15 元、 1.47 元，对应 PE 为 15 倍、 11倍， 维持“买入”评级。

风险提示：资本市场波动加大、监管政策不确定性等。