朗姿股份(002612)

并表促收入增 19.53%，投资收益及政府补贴促净利增 120.28%

16年公司实现收入13.68亿元、同比增19.53%，归母净利润1.64亿元，同比增120.28%， EPS0.41元，拟10派0.5元（含税）；扣非归母净利1.02亿元、同比增206.80%。

收入增长主要为阿卡邦及6家医美子公司并表贡献；净利增速高于收入主要为政府补助增加致营业外收入增加4438万元、以及16年新增对L&P投资收益5856万元从而贡献投资净收益增加3755万元；扣非净利增幅高于净利主要为非经常性损益对净利润贡献减少、占比从15年55.39%降至16年37.87%。

16Q1-Q4单季度收入分别-18.54%、 -14.89%、 +32.23%、 +76.11%，净利分别-25.06%、 +58.54%、 +827.78%、 +208.50%。 16Q3以来收入、净利持续提升主要为阿卡邦及医美子公司并表贡献， Q3单季净利增速高于收入主要为资产减值损失减少2739万元以及营业外收入大幅增长2465万元； Q4净利增速高于收入主要为费用率下降以及投资收益、营业外收入增加贡献。

女装收入仍下滑，婴童、医美16年下半年开始并表增厚业绩

16 年 9 月开始阿卡邦和 6 家医美公司并入公司合并报表，公司业务板块完善，分为时尚女装、绿色婴童、时尚医美三大业务。

对收入进行拆分： 1） 16 年女装板块收入 9.77 亿元、同比降 14.49%，其中自营收入 7.66 亿元（占比 78.36%）、同比降 11.38%，经销 2.11 亿元、同比降 24.14%、降幅高于自营； 电商渠道收入约 5400 万元、同比下降 30%左右，主要为去库存力度加大。 17 年将增加线上新品布局。 2）婴童板块阿卡邦实现并表收入 2.94 亿元，其中直营、代理、贸易模式分别实现收入 1.82 亿元、7364 万元、3801万元；3）医美业务实现并表收入 8552.49万元。

渠道端： 1） 16 年末女装店铺 445 家、 净关店 41 家、较上年净关 100家降幅缩窄，外延减少 8.44%，推算店效下降约 6.60%；其中自营、经销分别为 294（ -23）、 151（ -18）家。分品牌来看，除莱茵品牌净增 10 家以外，其他品牌均为净关店。 2） 16 年末婴童板块，阿卡邦在全球拥有渠道 965 家（自营 613 家、经销 352 家），其中中国区渠道 17 家（自营 8家、经销 9 家）、 另有线上渠道 6 家店铺。 3）医美板块并表 6 家医美公司（即医院）。

毛利率降、费用率降， 阿卡邦等并表致存货有所增长

毛利率： 16 年毛利率降 4.03PCT 至 54.96%， 主要为女装业务继续调整、同时新并表的阿卡邦毛利率较低拖累所致。女装、婴童、医美业务毛利率分别为 57.56%（ -1.38PCT）、 47.38%、 56.27%。

16Q1-Q4 毛利率分别为 56.47%（ -1.88PCT）、 55.60%（ -5.49PCT） 、55.53%（ -2.66PCT）、 53.60%（ -5.12PCT） 。

费用率： 16 年期间费用率下降 3.85PCT 至 50.77%。其中销售费用率降 0.82PCT 至 34.83%， 管理费用率降1.34PCT 至 15.30%，主要为阿卡邦及医美公司等并表促收入提升幅度较大，同时女装板块两项费用规模已有所下降、控制效果显现； 财务费用率降 1.69PCT 至 0.64%，主要为归还贷款、 利息支出减少以及汇兑收益增加所致。

其他财务指标： 1） 16 年末存货较年初增 36.34%至 6.63 亿元， 主要系阿卡邦并表所致。 存货/收入为 48.47%，存货周转率为 1.07，较去年同期 0.90 有所上升。我们认为存货周转效率提升一方面为新并入阿卡邦及医美公司扩大收入规模，一方面为公司库存控制显效。 从存货跌价计提比例来看， 16 年跌价准备/库存商品为 17.59%、较 15年 20.82%有所下降，存货结构向良性发展。

传统女装业务去库存继续进行， 女装总库存目前不到 2.9 亿、近两年内整体女装存货规模减少 1.16 亿元、降低 17.45%；一年以内库龄的当季新品占比较 15 年上升，库龄 2 年以及 2 年以上的货品占比下降了约 4PCT，显示去库存效果显现。

2）应收账款较年初增 282.72%至 3.69 亿元，主要为阿卡邦及医美公司等并表所致。

3）资产减值损失同比降低 186.84%至-1269 万元，主要系消化旧货，本期计提的存货跌价相应减少。

4）营业外收入同比增 540.07%至 5260 万元，主要系收到民族手工业扶持资金增加 4845 万元所致。

5）投资收益同比增 81.62%至 8357 万元，主要系参股公司 L&P 贡献投资收益 5856 万元所致。

6）经营活动现金流量净额同比降 12.19%至 1.32 亿元，主要系阿卡邦及医美公司并表所致。

女装业务企稳， 有望受益于高端消费回暖

2016Q3 以来多个国际奢侈品品牌披露财报显示收入端出现回暖、中国地区贡献较大， 贝恩公司发布的《 2016年全球奢侈行业研究报告》 显示中国地区奢侈品销售收入在连续 3 年出现负增长后、于 2016 年开始逐渐复苏。我们认为奢侈品销售回暖主要受益于 3 个方面： 奢侈品国内外价差收窄、反腐力度减弱以及地产对整体消费结构的影响。如果该原因成立，后两个影响因素有望随着消费档位逐步向下进行传导，高端服饰可能率先受益。

公司是国内 3 家高端女装 A 股上市企业之一， 近期销售情况也呈现部分好转迹象： 1）从业绩端来看， 公司主业高端女装 2014 年以来持续调整，收入、净利呈现下滑态势， 2016 年女装实现收入 9.77 亿元、净利润接近 1000万元，全年收入降幅 14.49%、较 16H1 的 16.98%已有所收窄； 2） 分终端销售来看， 16 年自营业务逐步趋于稳定、Q4 以来终端销售同比增速达两位数、 17 年 1~2 月延续增长态势、 显示复苏态势初现， 经销业务因调整存在滞后仍有所下滑； 3） 从产品结构来看， 15~16 年两年去库存工作推进力度较大、两年内整体女装存货规模减少 1.16 亿元、降低 17.45%，过季库存占比下降明