东方航空(600115)

2016 年业绩符合预期，维持“增持” 评级

公司发布 2016 年业绩，营业收入与归母净利润分别增长 5.03%和-0.73%，符合预期。 基于 2016 年盈利和机场收费上调，我们下调 2017E/18 E 净利润 28.26%/13.73%至 52.87 亿元/77.06 亿元， 并首次引入 2019 年净利润119.17 亿元。基于经济复苏预期及可比公司估值， 我们按 20.0x 2017E PE和 2.1x 2017E PB 调整目标价区间至 7.4~7.5 元，维持“增持”评级。

三大航中运力扩张最快， 使短期票价受影响

公司 2016 年运力供给增长 13.5%，在三大航中增幅最高。新增运力主要投向国际线，在欧洲、北美及澳洲市场的运力增速分别达到 26.8%、 63.8%和 43.1%。 1）国内线：供需基本均衡， ASK 增长 7.0%， 客座率提高 0.93个百分点， 一线机场增量有瓶颈，运力主要增投二三线城市， 票价小幅下跌 3.1%； 2） 国际线： ASK 同比增长 28.8%， 客座率提高 0.49 个百分点，国际市场竞争加剧， 票价下跌 14.9%。

机队精简优化、 直销占比提升， 助推降本增效

1） 机队结构持续精简优化。在过去 3 年中， 主力机型由九种降低至五种，平均客机年龄由 6.1 年降低至 5.4 年， 在 2016 年客座率上升背景下， 推动吨公里成本下（除油和汇兑）降低 1.6%。 2）直销收入占比增加 13.0 个百分点，代理业务手续费同比节约 8.95 亿元。

油价下跌助推业绩改善， 汇率风险敞口下降但仍受本币贬值影响

2016 年，布伦特油均价下跌 15.80%， 根据公司给出的敏感性， 油价下跌增厚业绩 31.0 亿元。人民币兑美元贬值 6.83%，拖累业绩 35.4 亿元， 但公司汇率风险敞口下降，美元债务占比已由 73.3% （ 2015 年末）降低 44.9%（ 2016 年末）。

展望 2017： 全年业绩预计增长 17.3%

行业层面： 1） 环比改善； 1Q 淡季结束，进入 2Q 平季； 2） 上游原材料企业回暖， 盈利修复有望传导至中下游， 促进公商务客源增长； 3） 1Q 油价和汇率企稳， 与此前市场预期的油价上涨和人民币贬值形成预期差。公司层面： 作为民航混改试点， 公司与战略投资者达美航空、 携程的进一步合作值得期待。基于华泰宏观组汇率预测 1 美元兑 7.2 元人民币，华泰港股能源组布伦特油价预测 55美元/桶，我们预计公司 2017年业绩增长 17.3%。

维持“增持”评级，调整目标价区间至 7.4~7.5 元

我们测算公司 2017-2018 年每股收益 0.37 元和 0.53 元，当前股价对应18.8x 2017PE 和 12.9x 2018PE。考虑可比公司估值及需求复苏预期， 我们按 20.0x 2017E PE 和 2.1x 2017E PB 调整目标价区间至 7.4~7.5 元，维持“增持” 评级。

风险提示： 经济增速放缓、 油价大幅上涨、人民币贬值。