东江环保(002672)

盈利能力提升,内生增长稳健：3月29日，公司披露2016年年报，报告期内公司实现营业收入26.17亿元，归母净利润5.34亿元，分别同比增长8.91%、60.53%。归母净利润同比增速远高于营收增速主要由于公司2016年8月完成剥离部分废旧家电拆解业务确认投资收益1.35亿元。报告期内公司扣非后归母净利润3.79亿元，同比增长27.39%，符合预期。公司整体毛利率提高3.7个百分点，净利率提高4.4个百分点，盈利能力稳步提升。营收规模持续扩大，应收账款回收加快，使得公司取得经营性现金净流入6.90亿元，同比增长2.03倍。公司拟以2016年12月31日总股本扣除拟回购注销限制性股票后的886，857，102股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.121元。

聚焦危废无害化，完善业务布局：公司持续聚焦危废无害化主业，危废无害化业务在营收、毛利中的占比分别达到32.22%和44.58%，处于逐年递增趋势。资源化业务发展成熟，企稳态势初显，报告期内营收同比增长2.34%，打破2013-2015年的下滑趋势。从产能投产进度看，公司站稳江浙地区，初步布局山东、河北等环渤海湾地区，全国性布局一家独大。报告期内相继正式投产运营的项目有：东江威立雅焚烧扩建项目2万吨／年、沿海固废2.69万吨／年焚烧项目、南通惠天然2万吨／年危废填埋项目；已进入试运行阶段的项目有：江西省工业固体废物处置中心项目一期无害化项目8.6万吨／年、如东大恒1.9万吨／年焚烧项目、珠海永兴盛1万吨／年焚烧项目及湖北天银2万吨／年焚烧项目。在危废处置市场供不应求的背景下，投运项目可快速达到满负荷稳定运行状态。截至报告期末公司已拥有国家危险废物名录中46大类中的44类危废经营资质，危废资质量近150万吨／年，其中无害化资质量占比近50%，达72万吨／年，资源化资质量约73万吨／年，龙头地位稳固。

业务模式多样化，打造环境工程及服务新增长极：在保证危废板块稳健增长的基础上，公司丰富业务模式，打造环境工程及服务的新增长。公司积极顺应PPP趋势，与兴业科技联合中标我国第一个危废PPP项目：泉州市工业废物综合处置中心PPP项目，本项目总规模合计9.47万吨／年，东江环保持有项目公司42.5%的股权。2016年公司新签约环保工程项目14个，合同金额2.2亿元，稳步推进工业废水、市政生活废水处理工程的拓展，一站式综合环保服务能力进一步提升。

广晟公司入主锦上添花，融资便利渐显：截至目前广晟公司及其子公司合计持有公司15.72%股份。近日公司亦与广晟财务公司签署《金融服务协议》，广晟入股为公司带来的融资便利渐显。2017年3月，公司成功公开发行深交所首单绿色公司债券，以及深交所首单国家发改委PPP资产证券化项目，总规模不超过9.2亿元。广晟公司的全力支持有效推动公司融资渠道拓宽，融资方式多样化。

投资建议：在危废行业景气度高且存在较高壁垒的情形下，我们坚定看好东江环保在手资质优势以及国企资源优势，公司危废主业稳健增长可期；在此基础上，公司着力丰富业务机构，有望打造环境工程及服务增长极。我们预测公司2017年至2019 年每股收益分别为0.60、0.73、0.88 元，我们维持公司买入-A 投资评级，我们给予公司40 倍PE 估值，6 个月目标价24 元。? 风险提示：项目建设和投产进度不达预期