招商轮船(601872)

事件：招商轮船发布2016 年年报，公司实现营业收入60.3 亿元，同比下降2.1%，归属上市公司股东净利润17.3 亿元，同比增长50.0%，对应EPS 为0.33 元，同比上升43.4%。扣除非经常性损益及船舶减值，公司2016 年经营性净利润为12.6 亿元，同比减少3.4%。每股派发现金股利0.10 元（含税）。

油运市场高位回落，油运业务量升价降毛利略有下滑。2016 年油运市场景气度呈现高位回落走势，中东-远东 TD3 年均运价同比下降38.3%。公司2016 年完成油轮货运量6,003 万吨，同比增长9.1%，其中承运中国进口原油约3,511 万吨，增长12.7%，约占中国原油海运进口量的10%。油轮运输业务实现收入49.7 亿元，同比下滑9.4%，实现毛利21.8 亿元，同比下滑4.8%，毛利率43.9%，同比增加2.2pct。2017 年油轮运力交付达到周期峰值，供应过剩局面将进一步加剧，Clarksons 预测2017 年油运需求同比增长 0.5%；供给同比增长5.6%，国际油运市场形势依然严峻。

VLOC 船队规模扩张，干散货收入大增。干散货市场2016 年BDI 全年均值673 点，同比下滑6.4%。公司VLOC 船依托长期COA 回报稳定，VLOC 运营数量由15 年的4 艘增至11 艘（自有4 艘，合资4 艘，管理3 艘）。2016 年公司干散货船队完成货运量2499 万吨，同比增长121.4%；周转量2274 亿吨海里，同比增长282%。干散货业务实现收入9.6 亿元，同比增长44.8%，实现毛利1.6 亿元，同比增长141.5%，毛利率为16.2%，同比增加6.6pct。

盈利预测与投资建议：2015 年中外运长航并入招商局，招商局作为国改重点单位，集团内航运资产丰富颇具整合潜力。2017 年我们对油运市场保持谨慎，干散货市场确定性回暖，公司VLOC、LNG 业务均能稳定贡献收入，业绩总体稳健。预计2017-2019 公司的EPS 分别为0.22/0.23/0.25 元，对应PE25.5/24.3/22.4 倍，给予“增持”评级。

风险提示：油运供需恶化。