中国铁建(601186)

业绩稳健增长，符合预期。 公司 2016 年实现营业收入 6293 亿元，同比增长 4.8%，归母净利润 140 亿元，同比增长 10.7%。归母净利润增速快于收入增速主要因 1）本期资产减值损失大幅下降。 2）财务费用率有所下降。分季度来看 Q1-Q4 单季收入分别增长 1.1%/1.7%/4.7%/9.6%，收入呈逐季递增的趋势，归母净利润分别增长 12.1%/7%/18.6%/7.6%。分区域看境内收入 5965 亿元，同比增长 4.1%；海外收入 328 亿元，同比增长 18.9%，占收入比为 5.2%。

营改增导致毛利率下滑，资产减值损失大幅下降，现金流环比明显改善。2016 年公司毛利率 9.22%，同比下降 2.25 个 pct，主要原因是实施“营改增”后传统工程承包业务毛利率下降，同时勘察设计、房地产业务毛利率也有所下滑。营业税金及附加占收入比下降 1.7 个 pct。三项费用率4.93%，较去年下降 0.22 个 pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.05/+0.03/-0.30 个 pct，财务费用率降低主要由于融资利率降低和优化融资结构所致。资产减值损失较上年同期减少 29.6 亿元，主要是由于回款较好，计提坏账损失与存货跌价损失较上年同期大幅减少所致。净利率上升 0.12 个 pct，为 2.22%。公司经营性现金流净额 371 亿元，去年同期为净流入 504 亿元，其中四季度单季大幅流入 467 亿，环比显着改善。

新签订单逐季加速，增速达近六年新高。 公司公告 2016 年新签合同总额12191 亿元，同比增长 28.49%，增速达到六年来最高。分季度来看， Q1、Q2、 Q3、 Q4 单季新签合同分别同比增长 15.5%、 20.7%、 32.4%、 37.7%，逐季递增，主要受益于基建稳增长及 PPP 项目加快落地。分版块来看工程承包合同同比增长 31.2%，其中铁路/公路/市政/房建/轨交同比增长-11.5%/42.7%/246%/14.6%/77.8%。公路、市政与轨交为订单增长的主要驱动因素。非工程承包板块中勘察设计/工业制造/房地产/物流与物资贸易/其他分别增长 10.3%/21.5%/35.1%/-12.8%/435.5%。分地域看国内业务新签合同额 11113 亿元，占新签合同额的 91%，同比增长 28.9%；海外业务新签合同额 1078 亿元，占比 8.9%，同比增长 25%，扭转前三季度下滑的情况。截至 2016 年末在执行未完工订单为 19778 亿元，同比增长 9.4%，约是 2016 年收入的 3 倍，保障未来持续稳健增长。

一带一路叠加国内基建 PPP，央企基建龙头显着受益。 当前一带一路战略预期显着提升，叠加国内基建 PPP 发力，行业整体有望保持向好趋势，作为央企基建龙头公司有望显着受益。 2016 年投融资经营新签项目合同额达2999 亿元，占新签合同总额的 24.6%，在建筑央企中保持领先地位，凭借央企雄厚实力，后续有望不断斩获 PPP 订单，从而优化整体业务结构，提升盈利能力。公司在手海外订单 4189 亿元，占未完合同总额的 21.2 %，是 2016 年海外收入的 13 倍，海外业务具备高成长潜力。

公司估值显着低于同业可比公司，估值洼地有望逐步修复。 公司当前 2017年 PE 仅 11 倍，低于同业可比公司中国中铁，也低于其他建筑央企 PE 平均 14 倍的水平，后续估值差异有望逐步修复。

投资建议： 我们预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.16/1.30/1.43 元，当前股价对应 PE 为 11/10/9 倍，给予目标价 16.24 元（对应 2017 年 PE14倍），买入评级。

风险提示： 宏观经济下行风险，海外经营风险。