桃李面包(603866)

事件： 2016 年全年公司实现营业收入 33.05 亿元，同比增长 28.95%；实现归属母公司所有者净利润 4.36 亿元，同比增长 25.53%； EPS0.97元，加权平均净资产收益率为 22.42%。

收入快速提升，现金流通畅： Q1-Q4 营业收入分别为 6.62、 7.98、 9.17、9.28 亿元， 同比分别增长 31.34%、 26.29%、 29.58%、 29.01%，各季度均实现平稳快速增长。全年公司毛利率为 36.13%，增长 1.24pct。公司在华东、华南等地区的快速扩张使得人工成本与配送费用随之增长，销售费用率增长 2.57pct 至 16.61%， 管理费用、 财务费用小幅下降， 整体费用率同比基本保持稳定，共实现净利润 4.36 亿元，同比增长 25.53%。全年经营活动现金流量净额 5.19 亿元，同比增长 21.54%。

零售终端数量持续增加，华东、 华南培育效果明显： 到 2016 年末，公司在全国六大区域的 15 个中心城市及周边区域的零售终端数量达到 15 万个，数量较去年增加了 6 万个，同时公司与大型商超也建立起稳定的合作关系，形成了直营与经销相结合的方式。通过渠道的进一步下沉，公司在成熟的东北、华北市场仍然达到了 27.36%、 30.19%的较快增长；而在新开发的华东、华南地区，随着新终端培育期的逐步完成，收入进入释放期，全年增速达到 49.60%、 257.61 倍。

产能加速扩张，新品推陈出新： 石家庄产能现已完工进入投产期， 1.9万吨产能重庆项目目前则尚在建设期内，待投产后有望为公司产品在西南市场占有率的提升带来帮助，公司通过区域中心城市产能以点带面的扩张战略正在不断得到验证。去年 4 月底公司推出焙软面包， 7月推出蔓越莓面包，市场反映良好，公司在新品研发上具备强大优势，目前储备有不少新品，未来将适时推出，有力促进营业收入稳步增长。盈利预测与投资评级： 预计 2017-2019 年 EPS 为 1.22 元、 1.70 元、 2.30元，对应 PE 为 37 倍、 26 倍、 19 倍，考虑到公司稳定的增长趋势，继续维持对公司的“买入”评级。

风险提示： 食品安全风险、行业竞争加剧风险。