海鸥卫浴(002084)

业绩简评

2016 年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润 17.87 亿元、 8,641.37 万元和 8,497.55 万元，同比分别增长 4.18%、163.67%和 84.18%，实现全面摊薄 EPS0.19 元/股， 高于我们的预期。经营活 动 净 现 金 流 为 2.07 亿 元 ， 高 于 同 期 净 利 润 。 分 季 度 看 ， 公 司Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比增速分别为-3.75%/0.50%/8.13%/10.97%，归母净利润同比增速分别为 401.39%/2.73%/37.71%/1911.68%。 公司 2016 年分配预案为每 10 股派发现金红利 1 元（含税）。 公司同时预计 2017 年一季报净利润增长 70-120%。

经营分析

收入保持稳增长， 盈利能力显着提升。 2016 年，公司收入维持低速增长（ +4.18%）， 销售毛利率增至 22.37%（ +1.56pct.），这主要是由于公司推动信息自动化管理模式，生产效率有所提升所致。期间费用率降低 1.1pct.。 财务费用率与管理费用率均有所降低（ 1.33pct./0.10pct.），销售费用率上升0.34pct.，主要系由于公司新增子公司的业务开拓和宣传费用增加所致。2016 年公司归母净利润率为 4.76%（ +2.07pct.），盈利能力显着提升。

卫浴主业持续稳健增长， 收购重庆四维充实卫生瓷产能。 公司卫浴主业主要是为全球顶级卫浴品牌商制造提供高档水龙头、卫浴五金产品等。目前海外地区收入仍为公司主要收入来源，占比约为 81%。 传统卫浴业务端，公司不断优化产品结构，积极发展 ODM 整组龙头，并提升产品研发设计能力。 公司产品现已获得日本 JIS 认证， 并成为国内首家取得 JIS 认证的卫浴企业，我们认为这也将为公司未来继续争取国内外高端品牌客户树立了较高技术竞争壁垒。传统卫浴业务全年业绩方面，除了得益于公司本身不断加强产品研发制造，品牌增值效益持续提升，另外人民币兑美元大幅贬值对公司出口业务产生较大汇兑收益， 同时公司产品主材铜、锌价格上涨，公司购买的铜、锌期货产生较大收益，因而公司全年净利润同比大幅增长达 84.2%。 此外，公司已于 3 月完成收购重庆四维 80%股权， 四维卫浴旗下拥有“四维.swell”及“金四维.goldenswell” 两大品牌， 此次收购充实了公司在卫浴主业领域产能，为公司带来新增利润点。

积极推进定制整装卫浴业务，业绩爆发增长可期。 2016 年公司通过非公开发行并收购苏州有巢氏等正式切入定制整装卫浴领域。 目前整装卫浴在我国发展尚处于起步阶段，随着我国住宅工业化政策不断推进、 住宅产业化程度提高同时居民住宅质量要求提升，整装卫浴也将成为必然发展趋势。 2016年 12 月，公司非公开发行项目已通过发审会审核，公司共约 20 万套定制整装卫浴产能将加速推进。 具体业务推广方面，公司除了收购苏州有巢氏，同时促进现有卫浴业务与定制整装卫浴业务协同并进，公司还与齐家网达成深度战略合作，未来公司将与齐家共同合作推广定制整装卫浴空间， 未来五年合作目标年销量达到 10 万套，合作齐家网点增加到三百余家。此外，完成收购重庆四维也将为整装卫浴业务未来营销布局推广打下基础，借助公司近年在内销业务布局有效推广，未来公司业绩爆发增长可期。

智能家居业务继续发力， 未来发展空间巨大。 公司智能家居业务主要由新三板挂牌子公司珠海爱迪生推进， 2016 年，智能家居业务收入 8,025.25 万元， 实现净利润 720.06 万元，业务净利率约 9%， 远高于公司传统卫浴业务净利率， 智能家居业务已成为公司卫浴主业之外第二大主营业务。 智能家居业务除了为公司带来持续增长利润点，目前公司还积极推进“爱迪生”品牌国内自主营销，这也成为了公司在有巢氏、四维及金四维之外所拥有的第四大国内自主品牌，对于公司内销业务的推进也起到关键作用。 公司在智能家居业务端除了温控系统外，也正加强电子系统整合能力。同时，除了原来的供暖和制冷系统业务渠道开拓，未来公司还会继续开发智能家居系统， 针对安防、老人看护、智能门锁等领域的巨大市场空间，公司也正针对性地开发新品，未来该部分业务提升空间巨大。

风险因素

原材料价格波动风险；整装卫浴行业发展不达预期；汇率波动风险。

盈利预测与投资建议

上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到定制整装卫浴行业发展空间大、竞争对手弱的格局，同时行业政策催化不断增强，公司引进先进技术与原有业务结合，或有望引领行业快速成长。 我们上调公司 2017/2018 年 EPS 预测至 0.32/0.42 元/股（原为 0.22/0.33 元/股），预测公司 2019 年 EPS 为0.59 元/股，（三年 CAGR47.3%），对应 2017-2019 年 PE 为 32/24/17 倍，维持公司“买入”评级