东软集团(600718)

高管大比例增持， IT 龙头迎来新生 公司是国内最老牌的 IT 企业，资产质量优异，在汽车、医疗、能源、电信、金融等各大领域均具备较强的竞争实力，但过去公司高管持股比例较低，公司资产价值一直处于被市场低估的状态。目前， 高管控股公司大连东软控股通过受让原第一大股东东北大学股权，已成为第一大股东， 持有11.37%。此次，高管大比例增持扭转了过去公司股权结构问题，激励管理层做大做强主营业务并释放业绩，提升公司市值。

利润率低于行业水平，具备较大提升空间 2013-2015 年公司净利率处于较低水平，分别为 6.26%、 5.16%和 3.13%，逐年下滑。而可比公司，如东华软件、万达信息等净利率水平均在 10%以上。随着本次管理层 MBO 完成，我们认为公司有能力提升净利率水平，假设公司净利率从目前不到 4%提升至 10%，接近行业平均水平， 则能够释放约 8 亿净利润，具有较大提升空间。

汽车电子迅猛发展， 迎来爆发临界点 公司过去几年在智能座舱、BMS、 ADAS 等领域投入巨大，经过多年研发，其产品已经在市场占据领先地位，公司是国内第一家与 Intel 战略合作智能座舱系统，其发布的 C4-Alfus 系统惊艳业内， 后续将应用于一汽国产品牌车。公司去年发布的新一代 BMS 也将于今年量产销售。随着行业迎来爆发期，公司汽车电子收入放量可期，我们预计未来几年公司汽车电子业务值得期待。

医疗卡位优势显着，发展潜力巨大 东软集团在医疗方面的布局历史悠久。公司最早于 1997 年进入医疗卫生信息化领域。面向患者、政府、医疗服务机构等提供全面的医疗卫生信息化解决方案，据 IDC报告显示，东软在医疗 IT 领域市场份额已连续多年排名第一。此外公司是国内最早能够提供具备自主知识产权的大型数字医学影像设备（CT 机、磁共振等）企业。目前公司围绕大健康计划已经形成包括云医院、医疗保险、医疗大数据等在内的完整布局。

盈利预测和投资评级： 高管大比例增持后， 公司利润有望持续释放，不考虑一次性损益预计 2017-2018 年净利润分别为 6 亿， 8 亿，后续仍有上调空间，对应 pe 目前为 42x， 31x，维持买入评级

风险提示： 1）系统性风险； 2）项目落地不及预期风险； 3）公司未来盈利能力提升的不确定性； 4）汽车电子和医疗业务发展不及预期的风险。