全年业绩符合预期，Q4 增速进一步提升

醋化股份发布2016 年年报，全年实现收入13.30 亿元，同比增长7.1%，净利润1.48 亿元，同比增长42.2%，符合市场预期，按照2.04 亿股的最新股本计算，对应EPS 为0.72 元。其中Q4 单季度实现收入3.88 亿元，同比增长36.9%；净利润0.45 亿元，同比增长186%。公司拟每10 股派3.6 元（含税）。

销量稳步增长，经营业绩逐季改善

报告期内，公司食品饲料添加剂/医药农药中间体业务分别实现收入6.35/3.37 亿元，同比增长10.7%/10.1%；实现销量3.03/2.70 万吨，同比增长10.9%/20.2%。同时，由于竞争对手海安天成及宁波王龙相继遭遇停产，山梨酸（钾）、双乙甲酯价格自2016Q2 以来有所上涨，公司业绩呈逐季改善趋势，公司综合毛利率同比提升2.37pct 至20.9%。期间费用率降低助益净利增长报告期内，受贷款减少、贷款利率下降影响，公司财务费用同比大幅减少1120 万元，对净利润增长有所助益，也是四季度业绩增速进一步提升的主要原因。

维持“增持”评级

醋化股份是国内醋酸衍生物龙头，受益于行业供给格局改善和竞争对手产能的非常规性退出，公司主要产品山梨酸钾、乙酰乙酸甲酯等有望维持高景气。公司募投项目“年产2 万吨高纯双乙甲酯联产5000 吨双乙烯酮项目”已建成投产，将有助于其产能优势和市场份额的提升；结合年报业绩情况，我们小幅下调公司2017、2018 年EPS 分别至0.99、1.22 元，结合可比公司估值水平及业绩增速，给予2017 年30-32 倍PE，维持目标价格区间29.8-31.8 元，维持“增持”评级。

风险提示：产品提价不达预期风险、中小产能复产风险。