长白山(603099)

业绩略低于预期，计划17 年实现收入、利润增长

16 年业绩略低于预期：全年实现营业收入3.07 亿元，同比下滑3.65%；归母净利7111.22 万元，同比下降29.28%；扣非后归母净利7052.50 万元，同比下降29.03%；基本EPS 为0.27 元/股。公司收入、业绩下滑主要因为促销导致收入下滑，温泉酒店开业筹备导致管理费用新增1193.55万元。拟每10 股派发现金红利0.8 元。2017 年计划实现营业收入4.37 亿元，同比增长42.35%；净利润8378 万元，同比增长17.81%（不构成业绩承诺）。

区域旅游市场平稳发展，客运收入、毛利率下降影响业绩

1）区域旅游市场发展良好，2016 年长白山景区接待游客218.34 万人，同比增长1.49%。公司主营业务为旅游客运，发展温泉度假业务，以旅行社为串联。2）2016 年客运营收2.90 亿元，同比下降5.06%，占总营收比例为94.71%，因人工、运营成本提高导致毛利率降低9.23pct；旅行社511.10万元，同比增长19.95%，毛利率增加16.41pct；其他（温泉、停车场、加油站等）1106.85 万元，同比增长31.16%，毛利率提高5.57pct。3）公司期间费用率为15.61%（同比+6.71pct），其中管理费用率、财务费用率和销售费用率分别较去年同期增加4.26\2.29\0.16pct。

温泉休闲度假稳步推进，培育新业绩增长点

1）公司旗下温泉酒店于2016 年12 月末投入运营，首年亏损1237.38万元；以温泉水开发为主题的长白山火山温泉部落一期已经投入使用，2017 年公司将全力推进二期项目建设，将长白山火山温泉部落打造形成国内顶级的温泉度假主题公园。2）公司拥有长白山北京区聚龙温泉独家采矿权，在温泉酒店业具有较强的资源优势。

冰雪游稀缺标的，“走出去”战略清晰，维持“增持”评级

公司拥有旅游客运和蓝景温泉独家代理经营权，资源优势显着；延蒲高速、鹤大高速正式通车、敦白高铁预计19 年建成通车，有望带动客流快速增长。公司以“走出去”为发展方向，积极寻找长白山以及冰雪旅游产业链相关项目，发挥资本运作平台优势拓展发展空间。16 年归母净利下滑明显，下调盈利预测，预计17/18/19 基本EPS 为0.31/0.36/0.43，对应PE59.00/51.44/43.10；考虑到公司市值49.09 亿元，同时是“冬奥会”主题受益标的，存在交易性机会，给予65-71 倍估值，上调目标价至20.35-22.20元，维持“增持”评级。

风险提示：项目推进不及预期；天气等不可抗力因素；资源整合不达预期。