吉宏股份(002803)

业绩简评

2016 年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润 5.7 亿元、 4,105.44 万元和 4,299.61 万元，同比分别增长 9.20%、19.23%和 15.01%， 实现全面摊薄 EPS0.43 元/股， 略低于我们的预期。经营活动净现金流为 -789.39 万元， 低于同期净利润。分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比增速分别为 19.48%/1.13%/4.76%/13.01%，归母净利润同比增速分别为 41.03%/-4.25%/25.11%/17.11%。 2016 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.20 元（含税）。

经营分析

收入继续增长，盈利能力小幅增强： 2016 年， 公司收入出现小幅增长（ 9.20%），毛利率小幅下降至 19.79%（ -0.92pct.）。期间费用率减少0.97pct.。其中，销售费用率及财务费用率减少 0.25pct/0.83pct.， 财务费用率主要系金融机构贷款减少、利息支出减少所致；管理费用率增加 0.11pct.，主要系职工薪酬、审计评估咨询费增加所致。归母净利润率为 7.54%（ +0.38pct.）。 公司盈利能力有所增强。

原材料提前储备， 避免因成本上涨导致毛利率大幅下滑。 受造纸供给侧改革深化和环保政策的影响，彩色包装主要原材料白板纸、白卡纸和瓦楞纸价格于 2016 年 11 月开始上涨，截止 16 年年末区间涨幅分别为 21.58%、 7.60%和 52.28%。公司在价格上涨之前大量购进原料， 有效规避了此轮原材料上涨而导致的毛利率大幅下滑。 2016 年，公司产品制造成本增速为 9.47%，较 2015 年大幅下降 24.38pct.。目前，公司主要原材料价格开始回调，预计对 17 年成本端影响相对较小，公司仍将保持较为稳定的盈利水平。

募投项目产能投放在即，产业布局渐趋完善。 1） 公司 IPO 募投项目为胶印改扩建项目、 塑料软包装扩建项目和创意设计项目。其中， 胶印改扩建项目和塑料软包装扩建项目到 2016 年末分别达产 80.80%和 99.96%，预计2017 年内都能实现全面达产，将分别为公司新增 2.1 亿元和 9,100 万元的收入。 创意设计项目在 2016 年末已达产 43.01%，预计 2018 年全面达产。该项目建设完成后，将进一步提升公司在产品设计创新方面的能力。在当下消费者时尚消费观念和个性化需求不断加强的背景下，公司主动提高创意设计能力，有利于强化市场竞争优势。 2） 2016 年，公司陆续在山东章丘和湖北黄冈成立分公司，使得在全国范围内的产业布局进一步完善。同时，外省分公司的设立也有利于公司更好的拓展业务，优化内部管理，降低运营成本。

入股今印联， 公司包装业务向智能化升级。 2016 年 11 月，公司公告将以自有资金 3,384 万元认购新三板公司今印联非公开发行的 846 万股。目前公司已完成本次股票认购，合计持有今印联 37.77%的股份。今印联是一家专注于为印刷企业提供高品质印刷材料，以及服务综合解决方案的企业。公司此次入股今印联，将借助双方渠道优势，形成互补和资源共享，同时互联网销售渠道和信息化交流平台，以此实现高效、全方位的智能化供应链管理体系。

公司拟重组易点天下加速“包装+互联网”产业延伸步伐。 2016 年，公司结合“包装+互联网”技术，为客户提供可变数据、个性定制、后台数据运营等网络化服务， 目前公司以实现包装印刷与互联网广告推广的无缝对接。 公司从 2017 年 1 月 27 日起停牌， 3 月 31 日披露重大资产重组方案，拟通过发行股份及支付现金的方式， 收购易点天下网络科技股份有限公司。易点天下是一家从事移动互联网广告业务的企业。 若此次重组成功，易点天下将增强公司互联网广告设计实力，优化包装广告宣传模式， 公司为客户提供包装广告宣传解决方案能力将进一步强化。

风险因素

原材料波动风险；产能释放不达预期； 下游需求不景气，“包装+互联网”模式推广不力。

盈利预测与投资建议

公司是彩色包装龙头企业，考虑到项目达产后将大幅扩充公司产能，我们预计 2017-2019 年完全摊薄后 EPS 分别为 0.46/0.65/0.88 元/股， 对应 2017-2019 年 PE 为 99/70/52 倍，维持公司“增持”评级