广汽集团(601238)

自主合资表现亮眼，业绩增长符合预期

3 月31 日公司披露年报显示，2016 年公司实现营收494.2 亿元，同比增长68.0%；实现归母净利62.9 亿元，同比增长48.6%。公司2016 年实现整车销量165.0 万辆，同比增长27.0%，其中乘用车销量164.7 万辆，同比增速达27.4%。2016 公司自主SUV 车型销量大增，助推公司自主业务实现盈利约4 亿元；合资品牌广汽本田、广汽丰田销量稳步增长，广汽菲克销量大幅增长并实现扭亏，合计为公司贡献投资收益约58.5 亿元。我们认为公司2016 年整体业绩增长明显，符合我们的预期。我们预计公司2017年自主和合资整体销量将继续向好，业绩表现值得期待。

自主品牌缔造 “传祺”，高端突破增添亮点

GS4 带领传祺系列销量持续攀升，GS8 开启高端市场突破。公司自主品牌广汽 传祺受益于SUV 细分市场井喷，凭借GS4 持续热销奠定市场领先地位，2016 年公司累计实现销量37.2 万辆，同比增长近91%，2017 年1-2月累计实现销量7.9 万辆，同比增长83.48%。高端SUV GS8（7 座）2016年11 月上市以来订单持续火爆，2017 年1 月份销量已爬升至1 万辆水平，预计随着后续GS7（5 座版GS8）和GM8（7 座商务车）等高端车型的推出，将助力公司继续实现高端市场突破。我们预计公司2017 年自主品牌汽车将实现约51 万销量水平，同比增长37%。

合资销量持续攀升，广汽菲克增速明显

日系稳步增长，Jeep 增长明显。广汽本田、广汽丰田2016 年分别实现销量63.9 万和42.2 万辆，增速则分别为10.1%、4.6%，增长较为平稳；2017年1-2 月，广本累计销售8.6 万辆，同比增长24.39%；广丰累计销售7.1万辆，同比增长12.37%。广汽菲克2016 年实现销量14.6 万辆，同比大增270%；2017 年1-2 月累计销售2.87 万辆，同比增长62.83%。我们认为2017 年广本和广丰将分别实现销量约70 万和44 万辆，同比稳步增长；广菲克在指南者的带动下全年有望实现销量约27 万辆，进入业绩收获期。随着日系及欧美系合资品牌销量的增长，广汽2017 年业绩继续提升可期。

自主合资齐发力，维持“增持”评级

2016 年广汽集团自主品牌销量大涨，“传祺”系列缔造销量传奇；合资品牌广汽菲克实现扭亏，广汽本田、广汽丰田销量稳步增长；自主合资齐发力，带动公司业绩明显增长。2017 年，我们继续看好公司自主品牌以及欧美系和日系合资品牌的销量表现，预计公司2017-2019 年主营收入分别约为701/865/1026 亿元；归母净利分别约93.68/113.83/133.64 亿元，对应EPS 分别约为1.45/1.76/2.07 元，维持“增持”评级。

风险提示：传祺系列新车推广不及预期，合资新品导入进度不及预期，SUV市场竞争激烈