龙蟒佰利(002601)

事件： 公司 2016 年实现营业收入 41.84 亿元，同比增长 57.30%； 实现归属于上市公司股东的净利润 4.42 亿元， 同比增长 296.74%， 主要原因是钛白粉价格上涨及四季度四川龙蟒并表。 公司同时发布一季度业绩预告，预计归母净利润为 4.5-5.0 亿元， 同比增长 2623%-2925%，业绩增长小幅超预期， 行业高景气可确定。 公司利润分配预案为每 10股派发现金红利 2.00 元。

行业供需反转， 价格持续上行： 经过 2012-2015 年的底部洗牌， 钛白粉有效产能不足 300 万吨，且近一年内无新增产能投放，行业供需格局反转。 成本端钛精矿供应紧张， 后市仍有涨价空间。 需求方面， 2017年国内二三线城市房地产热度不减，房地产景气度大超预期， 涂料、装饰纸行业需求向好； 海外经济复苏以及海外供应商产能退出将带来明显的边际改善，钛白粉价格持续上行， 公司年内已经四次上调价格，钛白粉当前价格为 1.9 万元/吨。

强强联手龙头崛起， 布局上游优势巨大： 公司目前拥有 50 万吨硫酸法和 6 万吨氯化法钛白粉产能， 亚洲第一世界第四， 国内市占率为15.88%。 2016 年公司销售钛白粉 34.63 万吨，收入 35.03 亿元， 平均毛利率 30.19%，高于行业平均水平。 四川龙蟒原拥有 70 万吨钛精矿产能， 在收购瑞尔鑫钛业后公司钛精矿产能上升至 85 万吨左右， 硫酸法的原料自给率接近 70%， 当前钛精矿价格高位， 公司成本优势突出。氯化法取得突破，国际巨头雏形已现： 报告期内，公司在氯化法工艺上取得突破，打破国外厂家垄断，预计氯化法产能三年内达到 30 万吨。2016 年公司出口业务占比 41.66%，全年出口量占全国出口量 39.01%。未来公司将继续开发高端产品， 完善公司产品结构， 开拓海外市场，长期受益于海外新兴经济体的高速成长。

盈利预测： 预计 2017-2019 年公司实现归母净利润 25.60/27.80/30.12亿元， 对应 PE 为 14/13/12 倍，给予“买入”评级。

风险提示： 钛白粉价格下跌风险。