中国铁建(601186)

业绩符合预期，海外收入大幅增长

2016 年公司实现营收6293.27 亿元，同比增长4.79%，完成年初计划数的103.50%；实现归母净利润140 亿元，同比增长10.71%（扣非后增长11.60%），符合预期（我们预测增速12.18%）。公司五大业务板块中仅工业制造收入同比下滑2.36%，其余业务均增长。其中工程承包主业实现收入5401.35 亿元，占全部收入的86%，同比增长4.01%；工程先导指标勘察设计咨询业务，去年收入增长21.60%；地产业务加快去化结算，大幅增长33.66% ；物流与物贸发展趋于平稳，去年收入增长0.79%。

投资驱动订单增速创新高，市政轨交首次突破千亿元

公司2016 年新签合同额12191 亿元，同比增长28.49%，创近六年新高，完成年初计划数的142.97%。其中国内占比91.15%，同比增长28.85%；除物贸订单同比下滑外，工程承包合同大幅增长31.19%，其中市政、轨交、公路合同分别同比大增246%、78%和43%，市政轨交均首次突破千亿元。公司积极通过投资带动施工的模式参与招投标，PPP 项目增长较快，2016年投融资经营新签项目合同额达2999 亿元，占新签合同总额的24.60%。

装备制造毛利率逆势提升，融资优化降低财务费用及负债率

公司2016 年综合毛利率同比下降2.24 个百分点至9.21%，因受营改增等影响，公司工程、设计、地产业务毛利率分别较上年下滑2.75、3.50、3.03个百分点。工业制造板块优化产品结构，毛利率逆势提升4.36 个百分点。公司净利率2.36%，较15 年提升0.13 个百分点，ROE 11.55%（扣非后10.66%）。公司期间费用率4.93%，较15 年下降0.22 个百分点，主要是财务费用率大幅下降0.30 个百分点。去年公司通过发行5 亿美元零息及34.5 亿美元票息1.5%可转债、80 亿元可续期公司债，大大优化公司融资结构，资产负债率下降1.07 个百分点至80.42%，为第三年连续下降。

海外在手订单充足，工程及装备业务有望受益一带一路推进

2016 年公司新签海外合同额1,078.487 亿元，占新签合同总额的8.85%，同比增长24.99%。16 年公司境外收入328.48 亿元，占比5.22%，同比增长18.85%；海外未完合同额4188.81 亿元，占全部未完合同额的21.18%，是去年海外收入的12.75 倍，海外在手订单充足。我们预计随着一带一路的推进，公司海外基建工程及装备业务有望率先实现较快增长。

新签订单创新高，PPP 有望改善盈利提升估值，维持“增持”评级

2016 年末公司未完合同额达1.98 万亿元，是去年营收的3.14 倍；2017年公司计划新签13200 亿元，实现营业收入6430 亿元。考虑到公司新签及在手订单超预期，我们小幅调高17 年每股收益0.03 元，未来三年EPS为1.17、1.33、1.50 元，认可给予17 年14-16 xPE，对应合理价格区间16.38-18.72 元，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动、PPP 项目盈利下降、海外项目落地延迟等