四方股份(601126)

事件：

公司 3 月 31 日发布 2016 年年度报告：公司在报告期内实现营业收入 31.39 亿元，同比减少 5.04%；实现归属上市公司净利润为 2.96 亿元，同比减少 14.00%，每 10 股派发现金 1.78 元（含税）； 摊薄 EPS0.36 元，同比下降 14.28%。

业绩基本符合预期； 非主营业务的下滑影响收入，持续加大的研发投入压缩公司净利。

我们在公司深度报告中估算， 其在 16 年完成 33.70 亿元营收， 超出公司实际营收 2.4 亿元， 偏差 7.12%； 实现净利 3.68 亿元超出实际净利 0.72 亿元， 偏差 19.56%。收入的误差主要由于我们对公司 16 年配网自动化产品和其他产品项分别高估 0.5 亿元和 1.9 亿元造成（ 此两项主营占比 8.19%）， 其他项业务均符合预期。 净利幅度降幅大于营收幅度降幅主要由于公司继续加大了研发投入， 增加了费用。 目前，公司研发投入/总收入已达 12.7%， 研发占比较上一年提升 9.8%。

公司持续高比例的研发投入使公司在 16 年报告期内获得了国家科技进步二等奖和 12 项省部级科学技术奖， 继续保持公司“ 学院派”的作风。 另外， 公司 15-16 年先后投放了 CIGS 中试生产线和军用无人船成品， 我们分析公司不断加大的研发投入主要用到了上述两个方面。 公司已当前已临近研究成果转换窗口， 薄膜太阳能和军用无人船未来或将成为公司的新兴业务， 对公司主营结构带来重大变化， 增加核心盈利点。

继保自动化业务市占率提升， 静待市场 15%的复苏增速。

2016 年报告期内， 公司完成订货合同 41.55 亿元， 较去年同期增长 6.98%， 合同金额的增长主要由继保自动化业务贡献。 其中， 公司在国网集中招标的中标率由 12.86 增至 14.95%； 在南网主网框架招标稳居第一军团， 配网配电终端中标额排名第一。

继保自动化市场过去 4 年呈“见顶萎缩”的状态， 这主要由产品单价下跌造成。 我们在公司深度报告中预测， 2017 年该系列产品价格将见底并实现 5-10%的反弹， 同时叠加产品替换周期将使该细分领域产生 15%以上的行业增速， 从而带动公司营收和净利增长。

盈利预测与估值： 我们暂不考虑或产生的新兴业务对公司的业绩影响， 预计公司 17、 18 年摊薄 EPS 为 0.56、 0.88 元， 较上次估值分别调低 0.02 元和 0.01 元。 当前股价对应 18.22、 11.64 倍 PE， 保持“ 强烈推荐”评级。

风险提示： 合同完成情况不及预期， 公司出现重大财务经营风险。