涪陵电力(600452)

涪陵电力(600452.CH/人民币48.39, 未有评级)发布2016年年报，全年实现营业收入16.65 亿元，同比增长12.50%；实现归属于上市公司股东的净利润1.68亿元，同比下降9.85%；扣非归母净利润1.49亿元，同比增长92.29%。公司年报业绩符合我们和市场的预期。我们认为，配网节能业务的注入显着拉动公司盈利，电力业务持续提供业绩支撑，新订单将持续驱动业绩增长，短工期项目的落地将加速业绩释放。此外，公司年报给出的2017年经营计划较为保守，业绩有超预期的空间。

【事件】

涪陵电力发布2016年年报，全年实现营业收入16.65亿元，同比增长12.50%；实现归属于上市公司股东的净利润1.68亿元，同比下降9.85%，对应每股收益为1.05元；扣非归母净利润1.49亿元，同比增长92.29%。其中，公司2016年第四季度单季实现营业收入5.35亿元，同比增长72.17%，环比增长13.99%；实现归属于上市公司股东的净利润3,847万元，同比增长108.59%，环比下降30.85%。公司年报业绩符合我们和市场的预期。

【点评】

1. 配网节能业务拉动公司盈利。公司配网节能业务2016年实现营收3.73亿元，毛利率28.09%。配电网节能业务的注入明显拉动了公司的盈利能力，10.09%的净利率显着高于此前仅依赖电能销售的较低水平。据我们测算，2016全年配电网节能业务贡献净利润约7,000万元左右（其中16年3月注入项目实现净利润3,196万元）。

2. 电力业务提供业绩支撑。公司2016年电力业务实现营收12.83亿元，同比增长3.75%（售电12.36亿元，同增4.32%；工程0.47亿元，同减9.34%）；毛利率9.00%，同比下滑1.26个百分点；实现售电量24.31亿kWh，同比增长7.02%。我们预计电力业务年内贡献净利润与配网节能业务相仿，并将在未来数年内维持稳定。

新订单持续驱动业绩增长，短工期项目将加速业绩释放。2016年下半年，公司连续签订福建二期、甘肃二期、河北、山东青岛、烟台、安徽等多个配电网节能项目合同，总额约24亿元。加上此前签订的订单，公司目前处于节能分享期的订单总额约为45亿元，预计2017年部分项目完工投产后，分享期订单额将达到75亿元左右，年净利润约为1.5亿元。另外，公司山东青岛、烟台项目的建设期仅为6个月，相比此前项目10-16个月的建设期有了明显的缩短，这意味着公司开始确认节能回款的时点大大提前。

经营计划较保守，业绩有超预期空间。根据公司年报，2017年公司资本性项目投资计划14.51亿元，其中节能业务14亿元；计划实现营业收入20.54亿元，其中节能业务7.88亿元。我们认为14亿节能业务投资应为16年未完工的项目结转而来，公司给出的经营计划与关联交易预计均仅基于目前在手订单，并未考虑17年新签订单的可能性。因此若公司后续有新订单落地，那么公司2017年及以后的业绩存在进一步超预期的空间。