合众思壮(002383)

收购天派电子，布局汽车高精度导航和自动（辅助）驾驶。公司发布重组方案，拟作价6 亿收购天派电子，募集配套资金6 亿。天派自设立以来一直专业从事车载导航多媒体的研发、生产、销售和服务业务，从硬件设计、软件开发到系统整合均为其自主研发，海外优质客户包括AVT、ACR 和Clarion 等，同时逐步进入国内本田等车厂体系。顺应汽车前装导航多媒体发展趋势，2015 年开始重新回归并大力发展前装车载多媒体导航业务。调整产品结构和客户开拓后，未来发展情景广阔。募投项目建设将使得公司具备100 万台/年的生产能力，整体产能有望翻倍。2016 年度天派电子实现业务收入40420.47 万元，扣除非经常性损益的净利润为1489.49 万元。天派承诺2017-2019 年扣非净利润分别不低于3500 万元、5000 万元和6500 万元。合众思壮作为国内卫星定位导航领域的高精度龙头企业，收购天派电子是合众思壮在汽车应用领域的产业布局之一，两者的结合将为合众思壮未来发展汽车高精度导航和自动（辅助）驾驶方面的产品和服务打下基础。

北斗创造中国企业弯道超车，预计2018 年覆盖一带一路国家。北斗卫星导航系统是中国正在实施的自主发展、独立运行的全球卫星导航系统，能够为用户提供定位、授时与短报文通信的一体式服务。我国高度重视北斗系统建设，将北斗系统列为国家科技重大专项，支撑国家创新发展战略。自我国北斗系统服务提供以来，国家不断出台各项政策来支持北斗行业的发展，2015 年我国卫星导航与位置服务产业总体仍然保持高速发展态势，产业总体产值达到1735亿元，较2014 年增长29.2%。目前中国北斗合作将推广至东盟10 国，为沿线国家乃至全世界提供高精度北斗时空信息服务。未来十年，亚太市场将是全球GNSS 市场最活跃的区域，增速远远大于北美，是北斗发展的核心市场，亚太+北斗给中国企业创造了弯道超车的机会。同时随着我国对高精度定位应用在大量行业的普及，未来高精度应用将会有巨大的发展潜力和市场空间。

外延并购发力高精度，同时切入多个行业应用，打造中国Trimble。2013 年，公司完成对全球第三大高精度卫星导航定位芯片与OEM 板卡企业Hemisphere 高精度产品资产的收购，获取高精度产品的全部专利、软件目标代码和源代码、Hemisphere 商标等，为公司高精度业务发展打下坚实基础。2014 年，公司收购长春天成和招通致晟100%股权，借以开拓警务信息系统、警务情报系统等市场。2016 年，公司收购了中科雅图、广州思拓力、吉欧电子、吉欧光学和海外StonexSrl，得以增强测量测绘市场产品及市场能力。公司在投资者互动上表示，将积极布局北斗通信应用各个领域，不排除军工类业务。公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予权益不超过总计600 万股，占总股本2.46%，其中不超过107.65 万份股票期权，行权价格为每股48.76 元，不超过492.35 万股限制性股票，首次授予价格为每股24.38 元。行权和解锁条件为：以2016 年净利润为基数，公司2017-2019 年净利润增长率分别不低于30%、60%、90%。股权激励彰显公司发展信心。回顾全球高精度龙头Trimble 的成长，也是不断通过并购加强行业市场布局，收入利润规模快速提升。公司坚持协同业务并购和加强研发并举的策略，有望打造中国Trimble。

投资建议：合众思壮2016 年业绩高增长，股本扩张以及股权激励彰显公司发展信心。收购天派电子，布局汽车高精度导航和自动（辅助）驾驶。我们看好公司作为国内高精度龙头，在行业应用市场的布局和发展潜力。我们预计公司2017-2018 年备考净利润为3.17 亿和4.25 亿，暂不考虑配套融资股本影响，对应摊薄EPS 分别为1.22 元和1.63 元，给予“买入”投资评级，6 个月目标价66 元。

风险提示 ：并购整合不达预期的风险；行业应用市场发展不达预期等