宝钢包装(601968)

收入稳中有增，行业竞争加剧导致利润下滑

公司全年实现营业收入40 亿元，同比增长21%；归属上市公司股东净利润989 万元，同比减少89%；归属上市公司股东扣除非经常性损益净利润为-1172 万元，同比减少119%。公司主要业务来自于二片罐，国内二片罐行业近年来需求持续增长，同行增加产能导致行业呈现供大于求状况，造成了销售价格和毛利率的下降。我们看好二片罐市场供需格局的改善和包装龙头上市公司在拓展客户、并购整合方面的优势。

国内二片罐市场竞争激烈，境外业务发展迅速

近年来二片罐产能持续增长，呈现出阶段性供过于求的状况。需求方面，由于玻璃瓶回收成本的提升和环保压力的增大，啤酒行业不断提升罐化率，为二片罐带来了重要的增量需求。2016 年公司境内业务收入33 亿，同比增长16%，毛利率从18%下滑至12%；与此同时公司境外业务发展迅速，实现收入近7 亿，同比增长52%，毛利率同比也有所增加。境外业务中，越南2 家制罐厂收入增长2.6 亿元，其中1.6 亿元为越南顺化制罐投产带来的增长，1 亿元为越南平阳制罐市场开拓带来的销量增长。从业务占比来看，2015 年境外业务收入4.5 亿，占总收入13.5%；2016 年境外业务收入6.8 亿，占总收入17.0%。由于2016 年越南顺化子公司投产时间不长，2017 年业绩贡献有望进一步提升。我们看好公司境外业务的高成长性。

盈利预测与投资建议

预计2017-2019 年归属上市公司股东净利润为1284/1720/2333 万元，分别对应585/437/322 倍PE。我们看好二片罐行业供需格局的改善以及公司拓展客户的能力。暂不给予评级。

风险提示

二片罐市场竞争加剧；原材料价格波动影响公司利润；下游客户经营受宏观经济影响；短期估值偏高。