华泰证券(601688)

收入： 经纪份额维持领先优势，资管规模同比大幅增长

1）经纪： 股基交易份额维持市场首位。 2016 年公司经纪业务净收入 54.3亿元，同比下降 57%，归于市场日均成交金额同比下滑 50.1%影响。截至2016 年末，公司折股佣金率为 0.0265%，较 2015 年底的 0.0312%同比下滑15.3%，环比三季度末回升 8.4%，低于行业平均佣金率 0.0353%。 报告期内公司股票基金交易量市场份额为 8.85%，排名继续保持行业第一。

2） 资管： 收入大幅提升 446%， 资管规模增长迅速。 2016 年公司资管业务净收入 10.4 亿元，同比大幅提升 446%，主要归于公司资产管理规模的迅速增长。 华泰资管在严控风险基础上加大业务创新力度，产品线持续丰富。截至报告期末，总的资产管理规模为 8833 亿元，较上年末增长 43.8%，其中集合、 定向、专项资管规模分别为 1295 亿元、 7187 亿元和 351 亿元，同比分别增长 27.8%、 43.8%和 163.8%。

3）投行： 积极调整投行业务布局， 由并购重组向全能投行延伸。 2016 年投行业务净收入 21.0 亿元，同比上升 35%， 归于公司股、债承销规模增长。公司股、债融资主承销金额、并购交易总金额行业排名分别为第三、第七和第三。 持续完善全业务链服务体系和大投行一体化运作模式， 积极调整投行业务布局，目前项目储备丰富， 在会项目总数 46 家，居于上市券商第7 位，其中 IPO 项目 21 单、并购重组 8 单、再融资 17 单。4）自营：收益下滑 27%， 主要受市场波动影响。 2016 年公司自营业务收入64.0 亿元（含可供出售类浮盈），同比下降 27%，归于市场行情波动影响。2016 年公司自营资产 1302.3 亿元，同比减少 24.3%。截至报告期末，公司对证金公司专户投资的公允价值为人民币 136.2 亿元，浮亏 5.67 %。

投资建议： 财富管理转型潜力突出， PB 估值已处于低位行业层面： 1）行业性利空基本消化； 2）朦胧美利好正在酝酿； 3）估值性价比高； 4）机构配置接近冰点。

公司层面： 1）公司股基交易份额维持市场首位，在巩固客户规模优势的同时，持续完善产品评价业务体系、发展多样化资管产品，以客户为中心的“全业务链”发展潜力突出； 2）公司于报告期内完成 AssetMark 股权收购，拓展海外业务发展空间，助力综合投资管理服务能力提升； 3）积极调整投行业务布局，在会项目储备丰富； 4）公司 2016 年末 PB1.43 倍，在大型券商中具备相对优势，亦处于公司历史估值低位。

预计公司 2017-18 年每股综合收益 1.00、 1.20 元， 17 年末 BVPS 为 12.27元，对应 2017-18 年 PE 为 17、 14 倍， 17 年末 PB 为 1.37 倍，考虑到公司良好的基本面及较低的估值水平，给予 A 股、 H 股“买入”评级。

风险提示：券商牌照放开，市场成交金额下行