杭氧股份(002430)

杭氧股份 2016 年实现营业收入 4,944 百万元，同比减少 16.8%；归属于母公司股东的净利润为亏损 282 百万元， EPS 为-0.34 元。 公司 2016 年出现亏损，与设备业务收入大幅萎缩有关，同时也进行了相应的资产减值。 公司同时预告 2017 年 1 季度净利润为 30 至 40 百万元，较上年同期的-33 百万元实现扭亏为盈，这主要是气体业务的利润增长所致。

设备收入处于低谷，而订单开始恢复增长： 受下游的冶金、化工等行业投资形势影响，公司 2015 年设备新签订单偏少，造成 2016 年空分设备业务收入仅为 13.3 亿元，同比减少 53.7%。而 2016 年下半年市场显着回暖，推动全年新签订单接近 26 亿元，为 2017 年的排产和销售提供有力支持。气体业务收入保持增长，利润率提升： 随着在建项目的陆续投产供气，公司的气体业务收入保持增长， 2016 年气体销售收入达到 32.9 亿元，同比增长 7.7%。值得注意的是，气体业务的毛利率，从 2016 年上半年的 10.8%，上升至 2016 年全年的 13.2%，这主要是 2016 年 4 季度以来，工业气体的零售市场价格上涨明显，推动了气体业务的利润率提升。 从公司披露财务数据的四家气体子公司，南杭氧、吉林杭氧、济源杭氧国泰、衢州杭氧来看，合计净利润达到 0.8 亿元左右，项目净利润率介于 5~10%之间。2017 年展望，气体仍是弹性所在： 随着中游制造业的生产回暖，同时工业气体的供给偏紧，零售气体的价格在 2017 年以来继续有较好表现，氧、氮、氩均有较好涨幅，为公司 2017 年全年业绩提供了向上的弹性。

盈利预测和投资建议： 我们预测公司 2017-2019 年营业收入分别为 6,241、7,111 和 8,067 百万元， EPS 分别为 0.207、 0.294 和 0.355 元， 当前股价对应的 PE 估值分别为 48.24、 33.97 和 28.13 倍。 公司的设备业务具有突出的竞争力，气体业务受益于市场回暖，结合业绩和估值情况，我们继续给予公司“谨慎增持”的投资评级。

风险提示： 设备需求受钢铁、化工、煤化工等下游投资波动影响风险；气体业务的投产进度和受零售价格影响的盈利波动风险。