龙蟒佰利(002601)

公司发布年报

龙蟒佰利发布年报，2016年实现营业总收入41.8亿元，同比增长57.3%；实现归属母公司股东净利润4.4 亿元，同比增长297%，每股收益0.43 元。公司预计2017 年一季度净利润4.5-5 亿元，同比增长2623%-2925%，原因为钛白粉价格同比涨幅较大，同时合并子公司龙蟒钛业报表。

经营分析：收购龙蟒钛业实力大增，显着受益于行业复苏

报告期内，公司完成了对龙蟒钛业的收购，一跃跻身为亚洲第一，世界第四的钛白粉生产企业，综合实力大增，龙蟒钛业全年实现净利润11.1亿元，大幅超出业绩承诺。公司全年实现钛白粉销售60.68 万吨，合并报表口径下钛白粉业务毛利率达到30%，盈利能力同比大幅提升。高端产品开发方面，TR52 和氯化法钛白粉得到标杆终端客户认可，钛酸锂用钛白粉较快放量，龙蟒钛业顺利开发非996 产品的下游市场。

全球集中度提升，国内环保趋严，钛白粉行业景气向上

钛白粉行业近年来并购重组风起云涌，集中度持续提升（详见前期报告《钛白粉：处近年来底部，兼并收购大幕初启-20150930》《海外钛白粉：并购整合风起云涌；巨头新老交替，亦有基业长青-20160630》）。国内佰利联收购龙蟒钛业，海外特诺拟收购科斯特有望成为新的全球最大钛白粉企业，全球钛白粉行业集中度继续提升；国内钛白粉行业小产能众多，环保趋严开工受限；海外巨头再次提价，利好国内钛白粉出口，行业有望持续景气。

盈利预测与投资建议

基于对钛白粉景气度乐观判断，我们预计公司2017-2019 年每股收益分别为0.99 元、1.17 元、1.19 元，对应当前股价PE 分别17 倍、15 倍、14倍，给予“买入”评级。

风险提示

1、下游需求低迷；2、钛白粉新增产能迅速投放；3、安全环保事故。