伊力特(600197)

事件： 2016 年全年公司实现营业收入 16.93 亿元，同比增长 3.38%；实现归属母公司所有者净利润 2.77 亿元，同比减少 1.82%； EPS0.63元，加权平均净资产收益率为 14.9%。

依托高档酒放量，产品结构进一步向高端倾斜： 2016 年公司营业收入16.93 亿元，同比增长 3.38%。受益于消费升级趋势在疆内的发酵，公司高档酒放量，报告期内伊力王、老窖系列销售量分别增长 13.64%、19.24%，对应高档酒收入增长 12.76%，达到 8.66 亿元，占比 54.09%；中档酒（老陈酒+特曲）、低档酒（大曲+伊力白酒）收入分别下滑 8.80%、13.70%，在总收入中的相应占比为 40.22%、 5.69%。 2016 年材料成本略有上升，公司酒类业务整体毛利率小幅下降 1.20pct 至 50.21%。预收款增速快，调整物流体系有效降低管理费用： 公司预收款年末达到 3.41 亿元，是 2013 年以来的新高，较去年同期增加 2.01 亿元。考虑预收款因素，叠加今年新疆固定资产投资计划对白酒需求的拉动效应，我们认为公司今年的业绩已有了坚实的基础。费用方面，本年度销售费用率、 管理费用率、财务费用率分别为 2.89%、 2.39%、 -0.95%，较 15 年降低 1.05pct、 2.13pct、 0.11pct，由于改用子公司负责白酒的物流运输，公司管理费用率显着下降，整体费用控制表现良好。

配合疆外市场开拓， 品牌运营公司上线在即： 新任董事长接手公司后，伊力特的全国化推广战略在去年四季度正式启动， 品牌运营公司的筹备工作也随之展开， 预计今年下半年品牌运营公司将有望投入运作。目前公司的疆外市场集中在浙江地区， 占总收入的 20%，公司将可能选择白酒小省作为切入点，结合自身与大商的资源，在短时间内合力再造数个类似浙江的强势疆外市场，切实增厚公司自身的业绩。

盈利预测与投资评级： 预计 2017-2019 年 EPS 为 0.82 元、 0.99 元、 1.19元，对应 PE 为 24 倍、 20 倍、 17 倍，考虑到疆内市场需求的扩张和公司新的发展思路， 维持对公司的“买入”评级。

风险提示： 限制三公消费政策升级、行业竞争加剧风险