鲁泰A(000726)

高端色织龙头，享拥海内外产能。公司主要生产高档衬衫用色织布、为国际一线品牌生产衬衫成衣（客户包括Burberry/Gucci/Armini 等），是全球领先的高档色织面料生产商和出口商（70%出口），占国内高端市场的70%、占全球高档色织布产量的26%。产能布局方面，公司立足山东鲁泰本部，延伸布局东南亚（柬埔寨/越南/缅甸）。目前公司色织布产量约1.9 亿米（国内1.8亿米）；匹染布产量8500 万米；衬衫产量2300 万件（国内/海外分别1900/400万件）。目前本部产能利用率已经相对稳定且饱和，2017 年公司将重点发展海外产能。公司主要原材料是长绒棉，其中25%进口于美国，75%来自中国新疆区域，年采购量在5-6 万吨左右，占全国总产量的25%-30%。

2016：量价平稳，盈利受益成本下降和人民币汇率贬值。2016 年公司收入同降3.1%至59.82 亿元、净利润同增13.09%至8.05 亿元。其中Q4 收入17.17亿元、同增3.28%；净利润2.24 亿元、同增37.32%，环比增长提速。四季度净利润增长较快主要由于当期确认了3600 多万政府补贴（全年同增48%）。毛利率提升3PCTs 至33%（主要受益于长绒棉价格走低以及人民币汇率贬值），销售/管理费用率分别同降0.5PCT/同增0.2PCT 至2.7%/11%，综合使得净利率提升1.5PCTs 至13.5%。公司拟每10 股派现金红利5 元、股息率3.9%。2017Q1 订单需求总体平稳略增。

高端色织布：格局集中，需求平稳。根据国家统计局，2015 年国内色织布超24 亿米，其中近90%为低端产品。公司所处的衬衫用色织布行业是高端色织布，全球产量约8 亿米，其中中国约3 亿米。国内高端色织布市场格局相对集中，主要龙头包括鲁泰、广东溢达、联发股份。需求端，一方面纺织品及服饰出口仍显低迷（2017 年1-2 月纺织/服饰出口下降8.76%/14.62%）。另一方面，下游品牌端表现平平（2016 财年Giorgio Armani/HugoBoss/Burberry 收入分别下降5%/4%/1%）。

资源布局奠定经营优势，盈利稳健高分红。在多年经营和资源的积累下，公司产能已布局东南亚主要产区，在中国劳动力成本优势逐渐减弱的背景下，能享受东南亚地区低成本优势（越南人工成本仅为国内的三分之一），以及税收优惠。公司盈利能力受长绒棉价格和人民币汇率波动而有所影响，总体净利润表现稳健；每年派发稳定现金红利，平均股息率在3.6%-4%、分红率在35%以上并逐年提升，均高于同业公司水平。

盈利预测和投资建议。公司是质地优异的全球高端色织布龙头企业，与多个国际一线品牌形成长期合作；同时，经过多年布局公司已拥有国内和东南亚产能资源，享受成本和政策优势，进而形成稳定盈利，且分红稳定、股息率高。预计随着海外产能进一步放量，后续平稳增长可期。2017/2018/2019 年净利润8.8/9.3/10.2 亿元，对应EPS0.92/0.98/1.06 元。

风险因素。海外需求低迷；海外产能释放低于预期；汇率波动风险。