全筑股份(603030)

收入实现高速增长，毛利率略有下降

公司2016 年实现收入同比增长52.68%，较2015 年的20.59%明显提升。公司剔除营改增影响后的毛利率为9.71%，较上年小幅下降0.54 个百分点。

费用率上升、资产减值损失上升，净利率略有下降2016 年期间费用率为4.99%，较上年增加0.73 个百分点。资产减值损失为7930.69 万元，同比增加158.79%，可能是应收账款增速较高所致。

付现比增幅高于收现比增幅，经营性现金流恶化

B2B2C 模式拓展定制精装，定增资金到位助力向人居生活服务商全面转型公司利用B2B2C 模式，通过房地产组织，给予用户标准套餐，给住宅用户进行统一装修，对消费者、地产商、公司三方均大有裨益。

推出2017 年股票激励计划，不断完善激励机制激励

投资建议

2016 年公司收入大幅增长，但净利率略有下降。公司一方面在国内不断实现业务创新，比如以B2B2C 模式拓展定制精装业务，另一方面也在加快外延布局，预计近年业绩有望保持较高速度的增长。公司在完成第一期员工持股之后又推出2017 年股票激励计划，不断完善激励机制，与核心员工进行利益绑定。综上，我们看好公司未来发展，预计2017-2019 年EPS为0.68、0.82、1.05 元，维持“买入”评级。

风险提示

固定资产投资下行加速；并购整合风险等。