醋化股份发布 2016 年报，公司 2016 年实现营收 13.3 亿元，同比增长7.07%；实现归母净利润 1.48 亿元，同比增长 42.2%，业绩整体符合预期。公司计划以股权登记日的总股数为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 3.6 元（含税），预计共派发现金红利 7361.28 万元。我们认为山梨酸（钾）以及双乙甲酯等产品景气度回升是公司 2016 年业绩增长的主要原因，农药中间体相关产品景气度低迷也在一定程度上拖累公司业绩。

经营分析

各项主业收入稳定增长 盈利能力小幅提升： 公司食品添加剂、医药农药中间体以及颜料中间体业务收入分别同比增长 10.67%、 10.08%、 20.39%，毛利率分别提升 2.89%、 4.39%、 1.19%。二季度以来行业环保约束趋严导致双乙烯酮大幅上涨进而推高其下游相关产品价格是公司主要产品收入提升的主要原因，一体化优势驱动公司整体盈利能力改善。吡啶产业链受下游百草枯禁用导致价格低迷，使得公司农药中间体业务拖累公司整体业绩，随着16 年 4 季度以来吡啶及其下游产品价格大幅上涨，预计公司农药中间体业务景气度将稳步回升。

山梨酸钾和双乙甲酯新增产能为 2017 提供业绩增量： 公司 2 万吨双乙甲酯以及 1.1 万吨山梨酸钾的募投项目已于 17 年 3 月投产年末投产，预计将成为 17 年主要的业绩增量。考虑到天成退出后，双乙烯酮供需关系仍未得到有效缓解导致价格维持高位，新投产甲酯冲击市场造成价格大幅度下降的概率不大。山梨酸（钾） 行业整体竞争格局维持平稳，考虑到产品需求稳定增长，公司新增产能逐步进入市场对供给端造成的冲击有限。

公司龙头效应逐步显现 成长性可期： 公司作为国内醋酸深加工领域的绝对领军企业，凭借其多年积累的技术优势龙头效应逐步显现，有望进一步提升公司整体的估值中枢。未来将继续依托乙烯酮与双乙烯酮这两个方向进行产业链延伸，公司的成长性值得期待。

投资建议

考虑到公司的行业龙头地位以及未来几年的成长性，我们预计公司 17-19 年的 EPS 分别为 0.92 元、 1.06 元、 1.16 元，对应当前股价 PE 分别为 27倍、 24 倍、 22 倍，维持对公司的增持评级。

风险提示

行业环保管控力度低于预期 下游需求低于预期