神州数码(000034)

业绩基本符合预期，传统IT 分销业务可圈可点：2016 年，公司借壳深信泰丰，强势回归A 股。根据公司2016 年年报，公司2016 年实现营业收入405.31 亿元，同比增长8748.37%；实现归母净利润4.04 亿元，同比增长1790.14%，公司业绩基本符合我们的预期。在传统IT 分销业务方面，公司已连续10 年蝉联IT 分销领域国内市场第一。

2016 年，公司消费电子产品分销业务实现收入247.18 亿元，毛利率为3.18%。公司与多家国际知名厂商的合作稳定发展，其中，英特尔业务保持高速增长，增幅超过40%，公司已成为英特尔全球最大的分销商，带动了整体消费电子分销的业绩增长。公司企业级IT 产品分销业务实现收入156.82 亿元，毛利率7.50%。在国家强调自主可控与国产化浪潮的背景下，公司积极与国产品牌展开合作，带来了大幅业务增量，也带动了整体企业IT 产品增值分销业务的增长，保证了营收规模与毛利率水平的稳定。当前，国产品牌在公司企业级IT 分销业务营收规模占比已达44%。

2B 端改造升级，打造垂直电商平台：公司启用云联网、大数据技术对原有线下分销体系进行升级、改造，围绕基础交易、在线交云、营销工具、增值服务类四个方向成功建立、研发近20 个云联网功能产品，打造全新的ICT 垂直领域B2B 电商平台神州商桥。依托于公司丰富业内资源，神州商桥致力成为中国最大的企业信息化交易和服务平台，实现消费电子产品分销与企业IT 产品分销业务的全面升级。全新的神州商桥将建立面向企业级用户的创新业务模式，聚合全球顶尖供应商及中国最优秀的渠道伙伴、企业，创造全新的商业价值，有望成为中国最大的企业信息化交易和服务平台，为公司IT 分销业务的增长提供新动能，进一步巩固公司国内IT 分销龙头的市场地位。

发力计算，培育未来业绩增长的新动力：当前，��计算产业蓬勃发展。作为IT 新生态的重要组成部分之一，��计算也成为公司主要发力点。2016 年7 月，公司正式完成了对北京神州��科信息服务有限公司的收购，正式开启登��计划。截至目前，��科信息服务已经与阿里��、华为、赛门铁克、思科、微软、IBM、SoftwareAG 等多家优质IT 厂商达成战略合作，并依托公司的资源整合优势，承载公司的登��战略，全方位聚集全球最领先的��产业资源，打造一站式企业云服务平台。未来云计算业务将成为公司业绩增长的新动力。

紧跟政策风向，深化布局自主可控：当前，信息安全已上升为国家战略，国家各行业监管部门在对各自监管的行业信息化建设工作的指导意见中明确提出了“安全”、“自主”、“可控”的要求。在国家自主可控政策的指引下，公司放眼全球，与全球顶尖供应商和众多合作伙伴共同合作，加速推动自主可控品牌的落地。2016 年10 月，公司与Oracle 二度联姻。12 月，双方合作的产品“登云数据库一体机”正式下线，预计单机价格将达到千万量级，随着云计算等新兴技术和产业的推动，未来有望迅速部署，将对公司业绩形成强力支撑；2016 年12 月，公司进一步完善自主可控布局，对外设立云科信息安全、云科系统科技以及云科数据技术三家合资公司，公司自主可控业务未来发展令人期待。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.71 元、0.82 元、0.97 元，对应3 月29 日收盘价的PE 分别约为35、30、25 倍。作为国内IT 分销龙头企业，历经三十余年的发展，公司建立了完善的业务体系与客户服务体系，业务积累深厚，客户资源丰富。依托于公司业内资源，公司将2B 业务改造升级，打造神州商桥平台，为公司IT 分销业务的增长提供新动能。2016 年7 月，公司完成云科信息的收购，正式开启登云计划；随后，公司战略联手阿里、华为等多家优质IT 厂商，构建云生态体系。未来云计算业务将成为公司业绩增长的新动力。公司紧跟政策动向，积极拓展自主可控领域，与Oracle 联姻产品“登云数据库一体机”已于2016 年12 月正式下线。2016 年12 月，公司对外设立云科信息安全、云科系统科技以及云科数据技术三家合资公司，进一步完善自主可控布局。公司自主可控业务发展令人期待。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。

风险提示：神州商桥业务发展不达预期；云平台业务发展不达预期；自主可控业务发展不达预期。