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中国中车（ 601766） 2017年3月29日公布2016年年度报告，公司全年实现营业收入2,297.22亿元，同比下降5.04%，实现归属于母公司所有者的净利润112.96亿元，同比下降4.42%。投资要点：

铁路装备业务营收下降，其余业务均有所增长公司2016年实现营业收入2,297.22亿元，同比下降5.04%。 分业务看， 铁路装备业务实现营收1,068.97亿元，同比减少17.90%；城轨业务实现营收271.41亿元，同比增长10.27%，新产业业务实现营收579.54亿元，同比增长9.51%，现代服务业务实现营收377.31亿元，同比增长10.39%。

铁路装备业务营收同比下降17.90%，机车业务降幅较大铁路装备业务实现营业收入1069亿元，同比下降17.90%。 我们认为铁路装备业务营收同比下降幅度较高主要是因为16年机车、货车订单大幅减少，交付量下降所致。拆分来看，铁路装备业务中机车业务收入124.05亿元，销售机车1,199台，较15年营收325亿元下降61.8%；客车业务收入83.80亿元，销售客车1,269辆；动车组业务收入751.62亿元，销售动车组3,592辆；货车业务收入109.49亿元，销售货车18,255辆。 客车和动车组业务较15年均出现小幅下降。

城轨业务高速增长， 营收占比逐步扩大随着我国城镇化水平不断提升和城市拥堵稳步不断加重，城轨需求将不断增加，公司城轨业务有望保持快速增长。城轨业务实现营业收入271.4亿元，同比增长10.3%，毛利率16.3%，较15年提升3.6个百分点。 截至2016年底，我国已有43座城市运行轨道交通，轨道交通总里程达4153公里，预计到2020年，城市轨道交通运营总里程有望突破7000公里，规划总里程达1万公里以上。作为国内城轨车辆主要供应商，我们认为十三五期间，公司城轨业务营收将保持快速增长，营收占比将逐步扩大。

高铁招标重启，动车组需求有望维持高位16年年末和17年年初已合计进行160列标准列动车组招标， 17年动车组需求较大。 根据铁路中长期规划，“十三五”期间每年全国铁路固定资产投资规模将保持在8000亿元以上，到2020年，高铁运营里程将达到3万公里，同时我们预计至2020年高铁动车组密度有望从目前0.1列/公里提升至0.12列/公里，结合城际铁路需求，我们认为17年动车组全年招标量将有望回到400列的常态规模，“十三五”期间每年动车组需求有望维持在400列以上水平。中国中车作为国内高铁动车组唯一供应商有望长期受益。

海外业务拓展顺利， “一带一路”持续受益公司国际业务 16年实现签约额约 81亿美元，同比增长 40%。公司积极拓展海外业务，相继获得肯尼亚内燃机车、泰国 BTS 地铁、印度地铁、巴基斯坦货车等订单，传统市场地位继续巩固；成功中标芝加哥地铁项目，澳大利亚墨尔本地铁订单，获得捷克动车组订单， 公司凭借优异品质成功进入发达国家市场。 我们认为随着公司海外车辆顺利投入运营，公司车辆性能将会得到越来越多国家认可，海外订单有望纷至沓来。同时受益“一带一路”政策实施， 作为维系一带一路沿线国家纽带的轨道交通项目将会率先推进， 公司车辆凭借高性价比优势，有望在一带一路沿线国家得到推广。

新产业协同发展， 多点开花新产业业务的营业收入同比增长 9.51%， 17 年有望持续增长。新产业业务中零部件业务营收增长 10%左右，新能源汽车业务营收突破 20 亿元，同比增长 80%以上，风电业务营收。我们认为在轨交车辆业务之外，公司积极布局新兴产业，重点拓展新能源、新材料、环保行业， 特别值得关注的新能源汽车、新材料和环保、海工装备业务都有成长为百亿以上规模的潜质，未来将与轨交业务并驾齐驱。

合并后完整运营第一年，协同效应显着2016 年是南北车合并后完整运营的第一年，协同效应显着。其中，销售费用、管理费用较 2015 年分别降低 8.85%和 2.25%。我们认为合并有助于中国中车完善自身产品系列，同时通过研发、采购、市场等资源的共享，降低企业的经营成本。合并后的新公司将融合南北车的技术优势，实现技术资源与研发力量的有效整合，从而实现核心技术的突破，提升公司新产品的研发速度与效率。随着资源整合的步伐不断推竞，降本增效政策的不断施行，公司期间费用率仍有望进一步降低，协同效应进一步显现。

维持“推荐”评级公司铁路装备业务 17 年有望恢复增长， 城轨、新产业、现代服务业将保持快速增长，预计 17-19 年公司净利润分别为 132 亿元， 159 亿元和 183 亿元， EPS 分别为 0.46、0.55 和 0.64 元， PE 分别为 22.76 倍、 18.97 和 16.45 倍，维持“推荐”评级。

风险提示1、铁总招标不达预期； 2、南北车合并后整合效果不达预期。