交通银行(601328)

事件：交通银行发布2016年年度报告，2016年营业收入1931.29亿元，同比下降0.36%，归母净利润672.1 亿元，同比增长1.03%。不良贷款率1.52%，比2015 年末上升0.01 百分点。

点评：

不良率环比改善，拨备计提压力仍在。2016 年末不良贷款率1.52%，较2016 年三季度下降0.01 个百分点，较2015 年末上升0.01个百分点。同时，交行的逾期贷款也出现“双降”。但2016 年末交行拨备覆盖率150.5%，接近150%的监管红线，未来拨备计提的压力仍然比较大，或将影响后续利润。

息差下行，但结构优化。净息差收窄是整个银行业面临的问题，交行也不例外。2016 年交行净息差1.88%，较2015 年下降0.34 个百分点，净利差1.75%，较2015 年下降0.31 个百分点。虽然息差下行导致营收增速放缓，但是无论是交行的收入结构还是资产结构，都有改善的趋势。零售贷款增长19.42%，高于贷款规模整体增速，零售业务占比也不断提升，个金业务利润总额同比增长51.16%，利润占比22.22%，较2015 年上升7.5 个百分点。2016 年 ，手续费及佣金净收入占比也较2015 年提升0.98 个百分点，占比达19.05%。

成功发行优先股，补充资本充足率。2016 年，交行成功发行450亿元的境内优先股，资本充足率、一级资本充足率有所提升。

改革稳步进行，交银国际H 股上市将在今年完成。交行是银行业混业经营改革的试点，目前改革正稳步推进，但推进节奏仍受到监管层的限制。交银国际在香港上市已经提上日程，预计2017 年能够完成，交银国际分拆上市将有利于交行估值的提升。

投资建议：交通银行虽然拨备计提仍有压力，但公司估值较低，且为银行业混改试点银行，一旦改革加速，投资价值得到提升。综合考虑公司及行业情况，我们给予交通银行“增持”评级。目标价7.49，对应2017E、2018E 0.8x、0.73xP/B。

风险提示：宏观经济下滑导致，不良率大幅攀升；政策变动引发的其他风险。