中泰桥梁(002659)

事件：

公司2016 年实现营业总收入3.23 亿元，同比减少57.73%，实现归属于上市公司股东的净利润-0.96 亿元，同比减少3453.75%。每股收益为-0.25 元，同比减少2600.00%。

观点：

传统主业低迷，营收毛利呈现负增长。受到宏观经济形势周期变动和行业竞争加剧的影响，2016 年公司完成桥梁钢结构工程3.66 万吨，实现营业总收入3.23 亿元，同比减少57.73%。钢结构业务实现营业收入2.98 亿元，同比减少59.58%。境外市场营业收入同比增长150.23%达到0.32 亿元。随着经济的微复苏，钢构业务底部显现。

公司毛利率下降17.64 个百分点至-4.21%，传统主营业务毛利率下降19.01 个百分点至-5.53%，主要是公司人工、资金成本上升，同时公司产能扩建的效益未能充分发挥，亟需扩大市场。公司销售、管理、财务费用率分别为1.10%、15.01%、5.59%。其中，管理费用率增加了9.54%，主要是业务拓展奖励职工薪酬增加所致。公司投资活动现金流出同比增长118,047.82%至13.06 亿元，主要是公司购置土地，投资建设凯文国际学校工程项目，以及购买理财产品。

国际教育业务拓展发展新空间。2016 年非公开发行股票1.88 亿股，募集资金17.25 亿元。公司资金实力大大提高，八大处控股集团有限公司成为公司的新控股股东，公司性质转变为国有控股上市公司。公司以凯文为核心品牌，以体育艺术教育为经营特色，利用大股东资源，扩大教育市场上的市场占有率。2016 年公司将募集资金12 亿元投资于朝阳凯文学校建设，学校将于2017 年9 月份如期开学。2017年拟对大股东发行股份收购文凯兴剩余20.22%的股权以及募集配套资金2.5 亿元建设体育中心项目；体育方面，凯文体育成功与职棒大联盟、曼城足球俱乐部签署独家合作协议，成功举办首期青少年专业体育项目冬令营；收购凯文学信体育公司100%股权。公司旗下凯文睿信承接四所公立、民办学校国际班业务，教育业务布局顺利，预计2017 年教育业务业绩开始释放。

大力发展PPP 模式，公司主业订单基础较好。公司围绕“一带一路”政策，加大力度开拓沿线工程项目，同时积极开发PPP 订单。2016 年下半年，公司中标工程数量较上年同期大幅增长，为明年的发展奠定了良好的订单基础。同时，公司新设全资子公司江苏新中泰桥梁钢构工程有限公司。

盈利预测和投资评级：预计公司2017 到2019年公司的每股收益0.11 元、0.20 元和0.29 元，以收盘价16.89 元计算，对应的动态PE 为147 倍、85 倍和57 倍。考虑到公司钢构业务底部改善、教育资产注入拓展发展新空间，给予公司“推荐”的投资评级。

风险提示：教育业务布局速度低于预期。