全年利润增长8.1%，现金流大幅改善

合肥百货发布年报，16 全年收入97.4 亿（yoy-0.3%）；归属净利润2.8 亿或EPS=0.36元（+8.1%），符合预期。1）直营化改革促使公司综合毛利率稳步提升（19.89%，yoy+0.02pp），同时费用管控能力持续增强（销售+管理费用率13.04%，基本持平）财务费用率0.01%，同比上升0.28pp，归属净利润率2.91%（yoy+0.22pp）。2）分季度看，4Q16 单季营收23.8 亿（yoy-4.5%），归属净利润0.53 亿（yoy+18%），营收小幅下滑主要由于周谷堆商铺出售收入确认低于预期（16 下半年 0.98 亿VS 15 年同期2.2 亿）。3）全年经营现金净流入6.8 亿（yoy+134%），期末账上现金30.6 亿，计息负债仅3.7 亿，现金流极为充沛。

公司业务梳理：百货资产丰厚+超市整合扩张+农批市场滚动开发增利

分业态看，1）百货（含电器）16 年营收64.8 亿（yoy-1.4%VS15 年yoy2.6%），营收下滑继续收窄且毛利率稳步提升至16.09%（yoy+0.09pp）。省内百货竞争激烈，公司核心优势在于约41 万方自有物业资产，预计17 年百货业务基本平稳；2）超市16 年营收28.1 亿（yoy+2.4%），其中“三自”商品/生鲜销售增长16%/13.6%，毛利率19.26%（yoy+1.8%），另考虑17 年收购台客隆并表（贡献约6 亿收入），具备整合成长空间；3）周谷堆整体收入4.5 亿基本持平，其中市场租赁收入2.3 亿（yoy+29%）；商铺出售2.1亿（yoy-19.7%），农批市场滚动开发，预计17 年商铺销售恢复增长。

投资建议：主业稳健，关注国改及消费金融成长

公司17 年看点：1）零售主业受益消费复苏，收入端有望恢复增长；2）华融消费金融公司（上市公司持股23%）16 年贷款规模约60 亿，17 年开始贡献利润；3）年轻高管团队换届上任，在手现金30.6 亿，配合安徽国企改革，转型施展空间大。预计17-19年净利润3.2/3.6/4 亿，目前股价对应17 年约22XPE。公司区域龙头地位巩固，且自有物价丰厚（约41 万方合肥及省内物业）， “买入”评级，建议积极关注。

风险提示：

终端消费低迷；区域竞争加剧；国改低于预期